ロッテケミカル、1〜3月期黒字転換でも16.34%安　収益持続に懐疑

韓国2位の石油化学大手ロッテケミカルの株価が5月12日に急落した。前日に10四半期ぶりの営業黒字となる2026年1〜3月期決算を発表し、証券各社からは好意的な評価が相次いだが、米国とイランの戦争終結後も改善した収益性が続くかを巡って見方が分かれ、投資家心理が冷え込んだ。

韓国取引所によると、ロッテケミカルは5月12日、前日比16.34%安の8万9100ウォンで取引を終えた。

前営業日には1〜3月期の好決算を受けて株価が6.61%上昇したが、この日はその上昇分の2倍を超える下げとなった。

好決算の発表後に株価が急落し、ポータルサイトの銘柄掲示板には個人投資家の戸惑いが広がった。「きょう10万ウォンで買ったのに高値づかみになった。10万ウォンの救援隊は来るのか」「山を越えればまた山だ」「私の負けだ」といった書き込みが並んだ。

ロッテケミカルの2026年1〜3月期売上高は4兆9905億ウォン（約5490億円）、営業利益は735億ウォン（約81億円）だった。売上高は前年同期比1.8%増え、営業損益は黒字に転じた。四半期ベースで営業利益を確保したのは2023年7〜9月期以来、10四半期ぶりとなる。

シンハン投資証券のイ・ジンミョン研究員は、イランとの戦争勃発後に原料のナフサ価格が急騰し、在庫資産評価損失の戻し入れとプラスのラギング効果が生じたためだと説明した。在庫資産評価損益とラギング効果はいずれも、倉庫に積み上がった在庫や工場で加工中の資産価値の変動によって生じる。

石油化学会社は原材料を購入してから加工し、製品販売で収益を計上するまでに1〜2カ月かかる。決算時点で事前に確保した原材料から作った製品がまだ売れていなければ、会計上の在庫評価損益が表れる。売却後であればラギング効果として反映される。

戦争で石油需給に支障が生じている間は、在庫評価益とプラスのラギング効果が発生する。問題は終戦後だ。石油の需給混乱が解消し、化学製品価格まで正常化すれば、異常に高い価格で確保した原材料で作った製品を安く売らざるを得なくなるためだ。

中東戦争の余波で、世界の石油化学製品の需給構造が変わり、戦争前より改善した収益性が続くかどうかを巡っては意見が割れている。

iM証券のチョン・ギョンヒ研究員は、石油化学業界は中国と中東を中心とした積極的な能力増強で、この4年間は慢性的な供給過剰局面から抜け出せずにいたと指摘した。そのうえで、予想外の中東情勢をきっかけに供給過剰の緩和局面に入ると分析した。中東地域の設備被害による生産停止と輸出減少、ナフサ調達の支障に伴うアジアと欧州の生産調整、増設遅延と老朽設備の構造調整の同時進行によって、需給が構造的に改善する可能性があるとみている。

一方、サムスン証券のチョ・ヒョンリョル研究員は、戦争後に需給バランスが改善する化学製品の数は限られると指摘した。在庫効果を超える前向きな兆候は確認できないとして、ロッテケミカルの投資判断を「中立」に据え置いた。

2026年4〜6月期もロッテケミカルが好業績を維持できるかについても、見方は分かれた。

ハンファ投資証券のイ・ヨンウク研究員は、化学製品スプレッド（製品価格から原材料購入費を差し引いた採算指標）が戦争前を上回る水準を維持していると指摘した。4月まで続くプラスのラギング効果も追い風となり、4〜6月期も黒字基調を保つと見通しを示した。

これに対し、BNK投資証券のキム・ヒョンテ研究員は、ブタジエン（BD、合成ゴムの原料）をはじめ短期的に急騰した製品価格の下落がすでに見え始めていると述べた。週次ベースのスプレッドは急速に低下して安定化する傾向が出ており、4〜6月期の営業利益は小幅な黒字にとどまると予想した。

ハン・ギョンウ 韓経ドットコム記者 case@hankyung.com