ETF上場でも力不足、アルトシーズンはいつ来るのか

アルトコイン、ETF発売前の価格を下回る

薄弱な「投資ナラティブ」が重荷

「ETFの長期見通しは前向き」

「アルトシーズンが来ても選別高」

ビットコイン（BTC）の現物上場投資信託（ETF）をきっかけに、様々なアルトコインを原資産とするETFが登場した。ただ、相場反発をけん引するまでには至っていない。これらアルトコインの大半が、ETF発売時を下回る価格で取引されているためだ。

11月13日午後1時30分時点で、イーサリアム（ETH）はコインマーケットキャップベースで前日比5.93%高の1931ドル（約30万9000円）で取引されている。米国でイーサリアム現物ETFが発売された2024年7月23日の3340ドル（約53万4000円）と比べると、約41.5%安い水準だ。

ソラナ（SOL）も同様だ。同時点で79ドル（約1万2600円）と、現物ETFが発売された2025年10月28日の約199ドル（約3万1800円）から60%以上下落している。

このほか、ヘデラは66%安、エックスアールピー（XRP）は58%安、ドージコインは56%安、ライトコインは51%安、チェーンリンクは27%安と、いずれもETF発売時を下回る価格を付けている。ETFの効果を十分に享受できていない格好だ。

アルトコインの不振は、ビットコインとは様相が大きく異なる。ビットコインは同時点で前日比6.71%安の6万8640ドル（約1097万円）で取引されている。過去最高値の12万6000ドル（約2010万円）からは45.5%下落したが、現物ETF発売時の4万6300ドル（約740万円）と比べると、なお48.4%高い。とりわけビットコインは、現物ETF発売直後の軟調局面を除けば、一度もその価格帯を下回っていない。

機関資金、ビットコインに集中…アルトコインは後回し

暗号資産ETFデータプラットフォームのアルファファイナンスによると、11月12日時点の米国ビットコイン現物ETFの累積純流入額は約551億3000万ドル（約8兆8100億円）だった。

一方、同じ年に発売されたイーサリアム現物ETFの純流入額は約116億1000万ドル（約1兆8600億円）にとどまった。ビットコインに流入した機関資金は、イーサリアムの約5倍に達した計算になる。

発売から1年を迎えた他のアルトコインETFと比べると、その差はさらに鮮明だ。ビットコイン現物ETFは発売後1年間で約362億2000万ドル（約5兆7900億円）の純流入を集めた。これに対し、エックスアールピーとソラナの現物ETFは、発売1年目の純流入額がそれぞれ18億ドル（約2880億円）、15億1000万ドル（約2410億円）にとどまった。

ヘデラは1億1640万ドル（約186億円）、ライトコインは1660万ドル（約26億5000万円）、ドージコインは1510万ドル（約24億1000万円）の純流入にとどまり、成績は一段と見劣りした。

不明確なナラティブ・大手資産運用会社の不在

アルトコインETFがビットコインほど投資資金を呼び込めない背景には、不確かな投資ナラティブ（論理）がある。

ビットコインは発行上限が2100万枚に限られる希少性を背景に、「デジタルゴールド」という明確な投資根拠を持つ。金に投資した経験のある機関投資家にも、より受け入れられやすいというわけだ。

タイガーリサーチのユン・スンシク理事は「伝統金融業界や既存投資家は、ビットコインとイーサリアムを除くアルトコインに対する理解がまだ高くない」と語った。そのうえで「投資需要を生み出すだけの情報と教育が不足していることが、アルトコインETFへの資金流入が振るわない最大の理由に見える」と分析した。

これに対しアルトコインは、各プロジェクトで技術や用途が異なる。一貫した投資論理を示しにくい。ユン理事は「株式は企業を代表する資産という認識があるため、投資家は一定の価値評価ができるが、トークンはまだそうした結びつきを形成できていない」と指摘した。さらに「経済の不確実性が大きい時期には、こうした限界がより否定的に作用し得る」と説明した。

大手資産運用会社の消極的な参加も、アルトコインETFの成長を妨げる要因に挙がる。世界最大の資産運用会社ブラックロック（BlackRock）は、ビットコインとイーサリアム関連のETFは運用しているが、エックスアールピーやソラナなどアルトコインの現物ETF市場には参入していない。

実際、ブラックロックは2025年8月、エックスアールピーとソラナの現物ETFを発売する計画はないと線を引いた。当時、ブラックロックは「ビットコインとイーサリアムを除く暗号資産に対する顧客需要は限定的だ」と理由を説明していた。

ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏も「ブラックロックは現在、2本のETFだけでも十分満足しているようだ」と述べた。「ここで商品を追加する誘因は大きくない」との見方も示した。

「ETF、市場回復時には効果を発揮」

アルトコインETFの長期見通しまで悲観的というわけではない。ETF発売によって、伝統金融からの資金流入ルートが整った点は明確に前向きだとの分析だ。

ユン理事は「ETFそのものには確かな意味がある」と述べた。最近の暗号資産市場では機関投資家の役割が大きくなっているとして、「市場が回復すれば、アルトコインETFが資金流入の通路として機能し得る」との見通しを示した。

もっとも、過去のように大半のアルトコインがそろって上昇するアルトシーズンが再現されるのは難しいとの指摘もある。

暗号資産分析会社ブロックスコルズは最近公表したリポートで、「今後アルトシーズンが到来しても、ETFが発売済み、あるいは発売を控えた一部の暗号資産を中心に展開する可能性が高い」とした。

続けて「アルトコインETFの発売効果が限定的だったのは、市場全体の弱さと低い投資参加率が影響したためだ」と分析した。「今後ETF市場が拡大すれば、機関資金を呼び込めるアルトコインと、そうでないアルトコインの格差はさらに広がる可能性がある」とも指摘した。