【独自】シン韓銀総裁候補「スタグフレーションの可能性は大きくない」［シム・ソンミのBOKウオッチ］

シン・ヒョンソン韓国銀行総裁候補は、韓国経済でスタグフレーションが起きる可能性は大きくないとの見解を示した。一方、中東戦争が長期化して景気後退懸念が現実味を帯びれば、金融・財政政策を含む政府全体の有機的な対応体制を整える必要があると強調した。

シン候補は4月8日、国会企画財政委員会所属のチャ・ギュグン祖国革新党議員に提出した書面答弁で「現時点ではスタグフレーション発生の可能性は高くないと判断している」と答えた。足元では、米国・イスラエルとイランの戦争を受けて国際原油価格が急騰し、世界的に物価上昇と景気低迷が同時に進むスタグフレーションが現実化する可能性への懸念が広がっている。

シン候補は「中東戦争に伴うエネルギー価格の上昇と供給混乱で、物価の上振れ圧力と成長の下振れ圧力が強まったのは事実だ」と指摘した。そのうえで、半導体市況の好調や政府の追加補正予算が衝撃を一定程度和らげるとの見方を示した。

最近の物価上昇については、一時的な供給ショックによるものだと説明した。金融政策決定会合を控える立場から金利判断への言及は難しいとしつつ、一般論として一時的な供給ショックに金融政策で対応するのは望ましくないと述べた。

戦争が長引き、物価と景気への影響が大きく広がれば、単一の政策だけでは対応が難しいとも語った。金融・財政政策を含む複数の政策手段を組み合わせて対処すべきだという。韓国銀行が物価抑制のために利上げすれば景気は冷え込み、景気下支えのために利下げすれば物価が急騰する。いわゆる「中央銀行のジレンマ」に直面した場合には、政府の財政政策やマクロ健全性規制など、使える手段を総動員すべきだとの認識を示した。

シン候補は、3月時点で4236億ドルだった韓国の外貨準備高について「対外ショックを和らげる役割を果たすうえで不足しない水準だ」と述べた。ウォン相場が1ドル=1500ウォン前後で推移するなか、外貨準備を積み増して市場を安定させるべきだとの一部の指摘には一線を画した。

その根拠として、大規模な純対外金融資産、低い短期対外債務比率、過去最高水準の黒字が続く経常収支を挙げた。2025年末時点の純対外金融資産は9042億ドルで、国内総生産（GDP）比48.3%に達する。海外からの借入額を海外に保有する資産が大きく上回っており、有事に外為市場を安定させる余力は十分にあるとの認識だ。

シン候補は「2025年末時点の外貨準備高に対する短期対外債務の比率は41.8%で、1997年末の286.1%や2008年末の72.4%を大きく下回る」と説明した。

国際決済銀行（BIS）が示す適正外貨準備高の基準を大きく下回るとの一部の批判に対しても、「国際的に通用する普遍的な基準はない」と反論した。国際通貨基金（IMF）やBISも、韓国の適正な外貨準備高の規模を定量的には示していないと指摘した。

最近は学界の一部で、3カ月分の輸入代金に流動対外債務、外国人の証券投資の33%、居住者の外貨預金などを加えて適正外貨準備高を算出するのがBIS方式だとの主張が出ている。この基準に従えば、韓国の適正外貨準備高は7000億ドルを大きく上回る。

これに対しシン候補は、最近引用されるBISの外貨準備算出基準は、2004年2月の国際会議向けに作成された一度限りの報告書で言及された特定の方式にすぎないと説明した。当時の報告書でも、算出基準は特定の理論に基づくものではないため指標の追加検討が必要で、設定された指標のウエートを巡っても論争が起こりうると明記していたという。シン候補は2014年から2026年3月まで、BISの通貨経済局長を務めた。

大規模な外貨準備を保有するコストの大きさにも触れた。「外貨準備運用の低い収益率や通貨安定証券の発行利子といった機会費用を踏まえると、外貨準備を急速に拡大する必要性は高くない」と述べた。

一方、韓国の家計債務には懸念を示した。シン候補は「国内外の主要研究によれば、消費と経済成長を制約する家計債務比率の閾値は80〜85%だ」と指摘した。韓国の家計債務比率は2025年時点で88.6%に達しており、依然として成長を制約する水準にあると分析した。

家計債務を減らす実質的な取り組みを続ける必要があるとも強調した。金融会社の住宅ローン取り扱い縮小を促すインセンティブの仕組みを整えるなど、住宅金融制度の改善が必要だと訴えた。ただ「借り手の返済能力に基づく融資原則に沿って、一貫して家計債務を管理しなければならない」と付け加えた。

シム・ソンミ／チェ・ヒョンチャン記者 smshim@hankyung.com