急騰の翌日に急落、サムスン電子・SKハイニックスの反発阻む変数

半導体業績期待でもコスピは乱高下

来年PERは3倍前後、割安との診断

メモリー収益性・物価不安の解消がカギ

サムスン電子とSKハイニックスの割安さを指摘する証券各社の分析が相次いでいるものの、韓国株式市場は反発の流れをなかなか持続できずにいる。半導体企業の利益拡大期待が株価を押し上げても、金利や人工知能（AI）投資への警戒が再び重荷となる構図だ。株価が下がったという評価だけでは不十分で、先行きの収益性を確認できる根拠が必要だとの指摘が出ている。

10月23日の韓国取引所によると、前日のコスピ指数は3.52%安の5533.77で終えた。サムスン電子は4.03%下落して21万4500ウォン（約2万5600円）、SKハイニックスは5.49%安の122万3000ウォン（約14万6000円）で取引を終えた。前日には両銘柄がそれぞれ5.67%、5.81%上昇し、指数高を主導していたのとは対照的だ。

今週のコスピは営業日ごとに方向感が入れ替わった。10月19日に1.76%上昇した後、翌10月20日は3.73%下落し、10月21日には3.29%上げたが再び下落した。半導体大型株に連れて指数も急騰と急落を繰り返し、投資家心理の不安定さが映し出された。

市場が解くべき課題は大きく二つある。メモリー半導体の高い利益水準が持続するかどうかと、物価上昇に伴う金融引き締めへの懸念がいつ和らぐかだ。KB証券のイ・ウンテク研究員は「二つの懸念のうち一つでも和らげば、株価回復のきっかけをつくれる」と分析した。

証券界が反発余地を見込む根拠は、業績と株価の開きにある。KB証券のキム・ドンウォン調査本部長は「2027年の予想業績基準の株価収益率（PER）は、サムスン電子が3.3倍、SKハイニックスが2.7倍だ」と説明した。あわせて「AI半導体需要は2028年まで供給を上回ると見込まれる。コアウィーブ（CoreWeave）などAIクラウド企業の財務負担への懸念も、株価に過度に織り込まれた」と指摘した。さらに「11～12月には、業績とバリュエーションの異例の乖離が縮小する過程で、W字型の反発が始まる」との見通しを示した。

もっとも、低PERが買いの根拠になるには、予想利益への信頼が維持される必要がある。株価が変わらなくても利益見通しが下がれば、PERは上昇するためだ。年末の長期供給契約（LTA）と、来年の高帯域幅メモリー（HBM）の価格交渉が重要になるのはこのためである。販売数量と価格をあらかじめ確保できれば、半導体各社の利益変動を抑えられる。

ハンファ投資証券のハ・ジャングォン研究員は「今年10～12月期から来年1～3月期にかけて、半導体とITハードウエアに注目する必要がある」と述べた。来年のコスピ目標値は8500、予想変動レンジは6000～9300とみている。

韓国の金融政策もなお引き締め寄りだ。韓国銀行は10月22日、政策金利を年3.00%に据え置いた一方、今後の政策方向として「追加利上げの時期と速度」を明記した。7～8月の利上げの影響を見極めるため今回は据え置いたが、物価への警戒を解いたわけではない。半導体業績の改善と物価安定が同時に確認されてこそ、一日限りの反発を超えられるというのが市場の見立てだ。