「口座を開くのも怖い」――KOSPI7.5%安、7日で時価総額1200兆ウォン消失

KOSPIは7.5%下落

米AIバブル論に物価ショック

7日間で時価総額1200兆ウォン消失

指数は6カ月前の水準に逆戻り

韓国総合株価指数（KOSPI）は7営業日連続で下落し、「5000台」まで後退した。人工知能（AI）投資の収益性を巡る疑念が強まり、メモリー半導体の比重が大きい韓国株市場は4月の水準まで急落した。専門家は、当面は反発のきっかけを見いだしにくいとみている。

10月15日のKOSPI終値は前日比7.57%安の5554.22だった。終値ベースでは4月7日（5494.78）以来の安値となる。一時9000まで上昇したKOSPIは、7月の急落局面を上回る下げとなり、127営業日前の水準まで逆戻りした。7営業日の下落で、時価総額は1193兆5328億ウォン（約140兆8000億円）減少した。

この日のKOSPIは取引開始直後に6000を割り込み、その後も下げ幅を広げて一時5500台まで下落した。新興企業向け市場のコスダック指数も7.65%安の760.82で引けた。韓国取引所は、有価証券市場とコスダック市場の双方でプログラム売り注文の効力を止める売りサイドカーに続き、20分間売買を停止するサーキットブレーカーを発動した。

韓国株急落の引き金となったのは、前日の米国市場で浮上した「AI投資の収益性」を巡る論争だ。夜間取引では、データセンターを構築して演算資源を貸し出すネオクラウド企業、コアウィーブ（CoreWeave）の社債価格が急落し、株価も15.46%下げ、市場全体に衝撃を与えた。発端は、市場調査会社ガートナー（Gartner）が同日公表した報告書だった。報告書は「AIインフラ投資が現在のペースで続けば、ネオクラウド企業の80%以上は2030年を越えられない」との見通しを示した。コアウィーブ株の急落を受け、マイクロン（Micron）は4.08%安、エヌビディア（NVIDIA）は3.16%安となった。韓国でもサムスン電子が9.48%安、SKハイニックス（SK hynix）が11.06%安となるなど、半導体主力株を中心に下げが目立った。

米国の9月の消費者物価指数（CPI）上昇率が前年同月比3.7%となり、市場予想の3.6%を上回ったことも、収益性を巡る懸念に拍車をかけた。韓国市場の開始前に公表されたアンソロピック（Anthropic）の2026年7〜9月期決算でも、売上高の伸び鈍化が確認され、投資心理の悪化につながった。

専門家は、KOSPIが当面V字回復を示す可能性は低いとみる。キム・ハクギュン新英証券リサーチセンター長は「KOSPIが6カ月以内に過去最高値を回復するのは難しい局面だ」と語った。

「調達コストが高いのにAI投資は続けられるのか」――個人投資家を襲ったビッグテックの借入投資懸念

KOSPIは7営業日連続安

KOSPIは10月15日、1日で7%超下落し、サーキットブレーカーが発動されるなど、韓国株市場はパニック状態に陥った。震源地は前日の米国市場で広がった、人工知能（AI）投資の収益性と資金調達を巡る懐疑論だった。引き金を引いたのはアンソロピックの2026年7〜9月期決算だ。夜間に伝わった同社の同四半期売上高は168億ドル（約2兆6600億円）で、3カ月前に比べ45%増えた。それでも市場は大きく失望した。直前四半期に140%台だった成長率が3分の1程度まで低下したためだ。

成長率と並び重要になった「資金の流れ」

ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）が整理した市場不安の核心は「資金の流れ」にある。長引く高インフレと高金利そのものより、それによってAI投資サイクルを支えてきた信用市場の負担が重くなっている点が問題だ。ゴールドマン・サックスは「AI投資を続けるには今後も巨額の借り入れが必要だが、調達コストが上昇する環境で、従来計画どおりに資金を確保できるのかとの疑念が高まった」と指摘した。

ネオクラウド最大手の上場企業コアウィーブは、その不安をまともに受けた。同社の2032年満期の無担保債価格は、夜間に額面1ドル当たり78セントを下回り、不良債券の領域に入った。表面利率9.6%の債券利回りは15%前後まで跳ね上がった。今後の新規借り入れや借り換えでも投資家がこうした利回りを求めれば、投資拡大は難しくなりかねない。自己資本に比べ借入負担の大きいコアウィーブとオラクル（Oracle）は、この日クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）プレミアムが急騰し、株安を主導した。

ゴールドマン・サックスのリッチ・プリボロツキー統括は「高い資本コストのため、需要が実際の設備投資につながらない恐れがある」と述べた。そのうえで「最悪の場合、半導体サプライチェーンは2027〜2028年に『注文の空白』に直面する可能性がある」と警告した。韓国株の下落率が主要国より大きかったのは、メモリーやハードウエアに偏った産業構造がこうした不安に弱いためだ。10月15日のKOSPIは7.6%急落し、1.1%安だったS&P500はもちろん、日本の日経平均株価の4.9%安、台湾の加権指数の3.4%安と比べても下げが際立った。

バブル崩壊か、過熱抑制か

需要見通しの信頼性も試されている。米紙ウォール・ストリート・ジャーナルによると、米電力会社に持ち込まれたデータセンター向け電力供給要請のうち、実現可能性が高い案件は23%にとどまった。系統接続に5〜6年かかるため、複数地域への重複申請が混じっているからだ。ウッド・マッケンジー（Wood Mackenzie）は「すべてが架空需要という意味ではないが、電力供給の申請をそのまま確定投資とみなすべきではない」と述べた。

AI企業の売上高成長率の鈍化や、架空需要をふるい落とす過程が、直ちにAI投資サイクルの終了を意味するわけではない。DAデビッドソン（DA Davidson）のギル・ルリア取締役は「資金コストの上昇は、採算の低い事業や重複投資を整理し、バブルの過度な膨張を抑える役割を果たす」と分析した。さらに「資本のボトルネックがAI成長の速度を、より長期的で持続可能な水準に引き戻す可能性がある」と付け加えた。

米国と世界経済の唯一の成長エンジンとされるAIインフラ投資が止まれば、景気後退への恐怖が一気に広がる恐れがある。ブラックロック（BlackRock）のラリー・フィンク最高経営責任者（CEO）は「現在の米国経済のかなりの部分は、AIインフラ構築に向けた大規模投資に依存している」と語り、「データセンター建設が止まれば景気後退につながりかねない」と警鐘を鳴らした。

10月末に控えるビッグテック各社の2026年7〜9月期決算発表は、この分岐点を見極める試金石となる。未来アセット証券は、資金調達環境が根本的に改善するには、ビッグテックのキャッシュフローと投資計画が市場期待を上回ることを確認する必要があると指摘した。資金逼迫や企業倒産リスクを映すCDSプレミアムと社債スプレッドが落ち着くかどうかも焦点となる。そのためには、軽油価格や物流費の負担、物価指標と金利変動性が下向きに安定する必要がある。

ユン・ソクモ三星証券リサーチセンター長は「AI関連企業の利益成長など、業績ファンダメンタルズには問題がない」と述べた。さらに「米金利が安定すれば、AI投資の持続性に対する市場の懸念は和らぎ、外国人の売りも落ち着く公算が大きい」との見通しを示した。

カン・ジンギュ／ビン・ナンセ記者 josep@hankyung.com