BNPパリバ、米20年債廃止は金利上昇招く恐れ　長期債市場の流動性も悪化か

米財務省が長期国債利回りの上昇に対応し、20年物国債の発行を停止する可能性が取り沙汰されるなか、BNPパリバはこの措置がかえって国債利回りの上昇と流動性の悪化を招きかねないと警告した。

ブルームバーグが10月6日に報じた。グニット・ディングラBNPパリバ米金利戦略責任者が率いる戦略チームはリポートで、20年債の発行縮小や廃止は長期金利を持続的に押し下げるうえで効果がないとの見方を示した。

足元の債券市場では、スコット・ベッセント米財務長官が数十年ぶりの高水準にある長期金利への対応として、国債発行の構成を短期債中心に切り替える可能性に注目が集まっている。特に、近い年限より高い利回りを支払う必要がある20年債の発行を減らす案や、発行を打ち切る案も浮上している。

BNPパリバは、20年債の廃止が市場で財務省の「パニック」と受け止められる可能性があると指摘した。ディングラ氏の戦略チームは「20年債の廃止は恐慌状態と認識される可能性があり、財務省が使える政策手段が尽きたとのシグナルを発することで、債券自警団（bond vigilantes）を刺激しかねない」と分析した。

これを受け、BNPパリバは米30年債の売り推奨を維持した。30年債利回りは現在の約5.64%から5.8%まで上昇するとの見通しを示した。国債価格と利回りは逆方向に動く。

米財務省は11月4日、四半期ごとの国債発行計画を公表する予定だ。今回の発表は、ベッセント長官が「トレジャリー・ツイスト（Treasury twist）」と名付けた長期国債の買い戻しプログラム見直し後では初めてとなる。この措置の後、長期金利は一時的に安定したが、その後は再び上昇し、24年ぶりの高水準を付けた。

20年債は2020年に再導入されて以降、相対的に需要の弱さが続き、廃止の必要性が一貫して指摘されてきた。足元では米政府の調達金利は30年債より20年債の方が高い。20年債利回りは10月6日に5.68%近辺で取引され、前日の10月5日には5.75%まで上昇した。2020年の再導入後では最高を記録した。

もっとも、20年債の発行を止めれば、その分は他の年限の国債で吸収する必要がある。特に長期債の発行を減らす一方、満期1年未満の短期国債の発行を増やせば、米連邦準備理事会（Fed）の利上げ局面では財務省の調達コストが高まる可能性があるとBNPパリバはみている。

ディングラ氏の戦略チームは「インフレと財政赤字という核心的な問題が解決されない限り、財務省の政策手段は結局『銃創にばんそうこうを貼る』にすぎない」と指摘した。さらに「こうした措置が繰り返し金利低下に失敗するほど、債券自警団は一段と力を強めるだろう」と付け加えた。