コスピPERが長期平均の半分に　証券界が「押し目買い」を警戒する理由

コスピの株価収益率（PER）は長期平均の半分の水準まで低下した。もっとも、これを直ちに割安のシグナルと受け止めるべきではないとの指摘が出ている。企業の利益予想は高水準を維持する一方、株価だけが大きく下落しており、市場が利益の持続性に疑問を持ってバリュエーションを引き下げた結果だという。

10月2日に金融情報会社エフアンドガイドがまとめたところによると、コスピ上場企業の第3四半期営業利益コンセンサスの合計は270兆8894億ウォン（約31兆4000億円）だった。前年同期比では230.97%増で、直近3カ月でも予想値は0.16%上方修正された。

一方、同じ期間にコスピは19.33%下落した。利益見通しは維持されたものの株価が急落したため、12カ月先行PERは7.69倍から5.38倍に低下した。直近10年平均の10.25倍の半分程度にあたる。

ただ、低下したPERだけを見て価格妙味が高まったと判断するのは難しいというのが証券界の見方だ。シンハン投資証券のノ・ドンギル研究員は「現在の低PERを直ちに割安と解釈するのは難しい」と語った。

特に、半導体大型株の利益予想が急増し、PER算式の分母となる1株利益（EPS）を大きく押し上げた点が変数になっている。過去と同じ物差しでPERを比較すると、実際より市場が割安に見える錯覚が生じる可能性があるという意味だ。

ノ研究員は「いま市場の核心的な問いは、利益がどれほど長く維持されるか、そしてその利益にどの程度のバリュエーションを適用するかだ」と指摘した。さらに「現在の高い利益が持続するとの確信があってこそ、バリュエーションも再び上昇し得る」と説明した。

決算発表後に利益予想がどう動くかも、株価の流れに大きな影響を与えた。シンハン投資証券が2023年1〜3月期から2026年4〜6月期まで、大型株98社の決算発表1274件を分析したところ、「アーニングサプライズ」そのものより、その後にEPS予想が上方修正されるかどうかが株価収益率を左右した。

決算発表前のコンセンサスを5%以上上回る営業利益を計上し、その後4週間で12カ月先行EPSが2%以上上方修正された企業は、市場を3.33ポイント上回る超過収益率を記録した。これに対し、同期間のEPS変動幅が±2%以内にとどまった銘柄は超過収益が事実上なかった。2%以上下方修正された銘柄は、市場を2.73ポイント下回った。

このため第4四半期の投資戦略では、短期的な業績より来年の利益予想の変化が重要になるとみられている。ノ研究員は「10月の第3四半期決算を確認した後、11月には来年の利益見通しの変化に応じてポートフォリオを再調整する必要がある」と助言した。

来年の業績の視認性が高い業種としては半導体が挙がった。2027年のDRAMビット需要増加率は25.1%と、供給増加率の24.6%を上回る見通しで、供給不足基調が続く可能性が高いという。供給が過剰に転じる時点は2028年と予想された。

非半導体では造船と電力機器が優先順位の上位に入った。すでに確保した受注残が、来年の売上高と利益に転化する可能性が高いためだ。造船は新規受注より高船価船舶の売上計上と原価改善に伴う利益率の拡大が焦点となる。電力機器は生産能力の拡大と収益性改善の速度が、今後の株価を分ける変数に挙がった。

次の利益拡散候補には化粧品が示された。7〜8月の化粧品輸出は前年同期比44.3%増えた。輸出増が実際に来年の売上高と利益改善につながる企業を選別する必要があるという。

結局、第4四半期の株式市場で重要なのは、低下したPERそのものではなく来年の利益見通しの方向だ。すでに株価が大きく上がった業種を追いかけるより、新たな利益予想の上方修正が出てくる銘柄を探すことが重要だとしている。