米データセンター建設遅延でオラクルに動揺［パク・シニョンの寄り前これだけ］

1. 米国債利回りが急上昇、高金利長期化への懸念広がる

米国債利回りは、10年債が19年ぶりの高水準をつけた後も9月24日に上昇基調を保った。米景気指標の強さに加え、米連邦準備理事会（FRB）高官のタカ派発言、高止まりする原油価格が重なったためだ。

S&Pグローバルが公表した9月の購買担当者景気指数（PMI）によると、サービス業PMIは58.7と約5年ぶりの高水準だった。製造業PMIも56.7と4年あまりぶりの高水準に上昇した。PMIは50を上回ると景気拡大を示す。

市場では、景気の強さが続けば、FRBがインフレ抑制に向けて追加利上げに動くとの見方が強まった。CMEグループのフェドウォッチによると、金利先物市場は10月の米連邦公開市場委員会（FOMC）で追加利上げが実施される確率を約70%織り込んだ。

FRBのマイケル・バー理事は、インフレ率を目標水準まで引き下げるには「追加的な政策調整」が必要になる可能性が高いと述べた。ドイツ銀行は、強いPMIと原油高が一段と早い利上げ観測を強めたと分析した。

国際原油相場は高水準を維持した。北海ブレント先物は1バレル103.66ドル（約1万6400円）、11月渡しの米WTI先物は1バレル92.68ドル（約1万4700円）で取引された。

世界の債券市場では売りが続いた。日本の10年物国債利回りは3.055%と、1996年8月以来の高水準をつけた。英国債とドイツ国債（ブント）の利回りもそろって上昇した。

国際金融協会（IIF）は、2026年上半期の世界債務が10兆ドル（約1580兆円）増え、過去最大の365兆ドル（約5京7700兆円）を超えたと発表した。IIFは、米国、日本、フランス、英国など主要国が大幅な財政赤字と膨らむ利払い費に直面していると指摘した。

2. トランプ・習会談、通商休戦延長以外の大型合意は不透明

ドナルド・トランプ米大統領は9月24日、ホワイトハウスに中国の習近平国家主席を迎える。両首脳は関係安定への意思を示す見通しだが、台湾、AI、先端技術を巡る対立が深まっており、今回の会談で大きな合意に至る公算は小さい。

今回の会談は、両首脳にとって2026年で2回目の対面となる。習主席のワシントン訪問は10年あまりぶりだ。トランプ大統領は前日の9月23日、アンドルーズ統合基地で習主席を自ら出迎えた。

習主席は到着声明で、米中は「競争相手ではなくパートナーになるべきだ」とし、平和的共存を強調した。両首脳とも、経済面でも政治面でも関係安定を必要としている。トランプ大統領はイラン戦争と11月の中間選挙を控える。習主席は成長鈍化、内需不振、若年失業という課題を抱える。

中国は輸出の拡大に加え、レアアース供給網を握った状態で交渉に臨む。レアアースは半導体、電気自動車、兵器など先端製造業と防衛産業に欠かせない鉱物だ。中国の供給網支配が交渉力として作用する可能性がある。

最も目に見える成果は、通商休戦の延長になる公算が大きい。スコット・ベッセント米財務長官は、両国が既存の通商合意の期限を2027年1月10日まで延長することで一致したと明らかにした。ただ、関係者によると、米国は3〜6カ月の延長を、中国はそれより長い延長を望んでいたという。

中国による米国産農産物の購入や、非関税障壁も議題に上る可能性がある。中国は2026年に約束した米国産大豆2500万トンの購入のうち半分ほどを履行したが、追加の農産物購入約束は進展が鈍いという。

台湾問題も重要な変数だ。習主席はトランプ大統領に対し、台湾向け武器売却の中止を求めるとみられる。中国はその見返りとして、イランに対して影響力を行使する案を示したとされる。

AI分野では、危険なAI事故が国家間の衝突に発展するのを防ぐための連絡窓口、いわゆる「AIホットライン」が議論される可能性がある。ただ、米中の技術競争は激しく、実質的な協力につながる可能性は高くない。

国賓晩餐会には、アップルのティム・クック最高経営責任者（CEO）、アマゾン創業者のジェフ・ベゾス氏、アルファベットのスンダー・ピチャイCEO、オープンAIのサム・アルトマンCEO、テスラのイーロン・マスクCEO、エヌビディアのジェンスン・フアンCEOらが出席する予定だ。米国は、中国が緩和を求める先端技術の輸出規制は維持する可能性が高い。

3. 米ディーゼル小売価格が過去最高、輸出制限巡りホワイトハウス内に温度差

米国のディーゼル小売価格が過去最高を更新し、トランプ政権がディーゼル輸出の制限を検討している。ただ、輸出を抑えれば製油所の減産や世界価格の上昇を招き、かえって国内価格を押し上げるとの懸念も強まっている。

全米自動車協会（AAA）によると、米国のディーゼル小売価格は今週、1ガロン平均6.52ドル（約1030円）と過去最高を記録した。

クリス・ライト米エネルギー長官は、石油業界の経営陣に対し、ディーゼル輸出制限の可能性に備えるよう警告したとされる。トランプ大統領が関係省庁に輸出制限の検討を指示したとの報道も出た。

政権内の見解は割れている。関係者によると、ライト長官とダグ・バーガム内務長官は、輸出禁止の副作用に警鐘を鳴らしてきた。ブルック・ロリンズ農務長官は輸出制限を支持し、ベッセント財務長官は否定的な立場だという。

政策検討の背景には11月の中間選挙がある。ディーゼルは農機や貨物トラックの燃料として広く使われる。価格上昇は農家だけでなく、輸送費や食品価格など全米の生活コストにも影響しうる。

石油精製業界は、一律の輸出制限をかければ在庫が積み上がり、製油所が生産を減らす可能性があると警告する。精製マージンが縮小すれば減産の誘因が強まり、最終的には米国内の供給減少と価格再上昇につながるという理屈だ。

世界のディーゼル供給が不足すれば、国際価格も上昇しかねない。その後に輸出制限が解除されれば、米国内のディーゼル価格がより大きく上がる恐れもある。

ライト長官は、全面的な輸出禁止よりも、業界と協力して米国内のディーゼル供給を増やす方策を探っていると述べた。ホワイトハウスも、90日間ディーゼル輸出を禁じる計画を策定中だとする報道を否定した。ただ、政権内での輸出制限を巡る議論は続く可能性がある。

4. 指数は高値圏でも、相場を支えるのは一部銘柄

S&P500種株価指数は過去最高値圏にとどまっているが、実際に相場を押し上げているのは一部の大型ハイテク株と半導体株に偏っているとの分析が出ている。

9月23日のS&P500種は、過去最高の終値を0.44%下回る水準だった。一方で、構成銘柄の52%は200日移動平均線を下回って取引された。200日線はおよそ10カ月間の平均株価を示し、これを下回る状態は長期的な株価の勢いが弱いことを意味する。

指数は高いのに、半数超の銘柄は弱いという構図だ。足元の指数上昇は、メタのような大型テック株や、マイクロン・テクノロジーなど半導体株が主導した。

ダウ・ジョーンズ・マーケット・データによると、S&P500種が過去最高値から1%以内にありながら、構成銘柄の過半が200日移動平均線を下回ったのは、2000年3月27日以来初めてだ。当時はドットコムバブルが頂点に近かった。

もっとも、この現象だけで現在の市場をバブルと断定するのは難しい。AI関連の大型株は期待先行で買われているだけでなく、クラウド、広告、半導体需要の拡大を受け、売上高と利益も実際に伸びているためだ。

ただ、市場内部の不安シグナルは強まっている。一部のAI大型株が指数を押し上げる一方で、S&P500種構成銘柄のおよそ60%は過去最高値より20%以上低い水準にとどまる。国債利回りと企業の信用リスクが同時に上昇している点も重荷だ。

BTIGのチーフ・テクニカル・ストラテジスト、ジョナサン・クリンスキー氏は、市場の主なリスクとして、市場の広がりの弱さ、クレジットスプレッドの拡大、国債利回りの上昇の3点を挙げた。AI投資に見合う収益化が期待を下回れば、市場調整のリスクは一段と高まる。

5. JPモルガン「ミューズはChatGPT以降で最大の消費者向けAIアプリになり得る」

JPモルガン・チェースは、メタ・プラットフォームズのAIエージェント「ミューズ」が、ChatGPT以降で最も広く使われる消費者向けAIアプリケーションになる可能性があると評価した。

JPモルガンはメタに対する投資判断「オーバーウエート」を維持し、目標株価を820ドル（約13万円）から920ドル（約14万5000円）に引き上げた。9月23日終値と比べて約24%の上昇余地があることになる。

ダグ・アンマス・アナリストは、メタがミューズの力強い立ち上がりを土台に製品を素早く改良し、機能拡張も進めていると指摘した。数十億人の利用者に個人向けAIエージェントを提供できる潜在力があるとも語った。

JPモルガンによると、ミューズは公開から2週間で2000超のアプリケーションと連携した。ウォルマート、ベストバイ、セフォラ、ウェイフェアなどとの統合も進めた。

JPモルガンは、連携機能とオープンAPIが企業をミューズのエコシステムに呼び込む起点になり得るとみる。今後、多くの企業がミューズ上で独自エージェントを運営すれば、これまで検索や電話で成立していた取引が、エージェント同士のやり取りに移る可能性があるという。

メタは、広告事業と同様に、エージェント基盤の取引から手数料やコミッションを得る形で収益化できるとの見方もある。LSEGによると、メタを担当するアナリスト63人のうち57人が買い、または強い買いを推奨している。

6. AIエージェント普及でSaaSに揺らぎ

AIエージェントの普及が、従来のソフトウエア・アズ・ア・サービス（SaaS）企業の事業モデルを揺さぶるとの分析が出ている。焦点は、従業員数に応じて料金を取る席課金モデルの縮小だけではない。どのソフトウエアを選び、いくらで使うかという主導権が、AIエージェント側に移る可能性がある点にある。

ゴールドマン・サックスは、AIエージェント市場の利益プールが2030年までに500億ドル（約7兆9100億円）を超える一方、従来型SaaSの利益プールは約300億ドル（約4兆7400億円）から200億ドル（約3兆1600億円）水準に縮小し得ると予測した。ソフトウエア市場自体が消えるというより、資金の流れが従来型SaaSからエージェントへ移るという意味合いだ。

現在、企業はセールスフォース、サービスナウ、ワークデイなどのソフトウエアに対し、従業員数に応じた月額利用料を支払っている。だが、AIエージェントは複数のアプリケーションをまたいで業務を代行できる。従業員がそれぞれ複数のプログラムを直接使う必要が薄れれば、企業が購入するライセンス数も減る可能性がある。

ソフトウエア企業は従量課金への移行を進めているが、それだけで収益が保証されるわけではない。エージェントは複数のソフトウエアの中から、最も安価で適切な道具を選べる。供給側がエージェントに選ばれるために競争すれば、業務1件当たりの価格は下がる可能性がある。

これまではソフトウエア企業が「従業員1人当たり月100ドル（約1万5800円）」のように価格を決めていた。だがエージェント時代には、エージェントを運営する企業が業務1件当たりで支払える価格を決める構図が強まる可能性が高い。AIエージェントが主要な接点になれば、ソフトウエアは交換可能な部品のように扱われるリスクもある。

もっとも、すべてのSaaS企業が同じリスクにさらされるわけではない。独自データを保有していたり、顧客の業務フローに深く組み込まれて代替が難しかったりする企業は、高い単価を維持できる余地がある。自動化の拡大で処理業務量そのものが増えれば、従量課金が従来の席課金を上回る収益を生む可能性もある。

結局のところ、重要な問いは「エージェントがこのソフトウエアを必ず使わなければならないか」だ。その答えを持つ企業と、持たない企業とで、業績や株価の差が大きく広がる可能性がある。

ニューヨーク=パク・シニョン特派員 nyusos@hankyung.com