米SECの「トークン化株」実験で恩恵期待　コインベース・ロビンフッド・サークル

米証券取引委員会（SEC）が、トークン化した株式をパブリックブロックチェーン上で取引できるようにする規制実験に乗り出す。恩恵を受ける企業として、コインベース（Coinbase）、ロビンフッド（Robinhood）、サークル（Circle）が有力視されている。

コインデスクが9月20日に伝えたところによると、SECが整備した5年間の「イノベーション免除」制度の柱は、米国株をトークン化し、自動マーケットメーカー（AMM）を通じて売買できるようにすることだ。トークンには配当や議決権など既存株主の権利を維持することが求められる。取引プラットフォームには売買高や取扱銘柄数の制限も課す。

ゴールドマン・サックスは、コインベースが複数の事業部門で恩恵を受ける可能性があると分析した。コインベースの既存のトークン化株式商品は、原株と同様の配当など、SECが求める条件を相当程度満たしている。ブライアン・アームストロング最高経営責任者（CEO）は最近、議決権機能も近く追加する予定だと明らかにした。

機関投資家向けカストディー事業や、企業の資産トークン化を支援する「コインベース・トークナイズ」も追い風となる。シティズンズも、カストディー、トークン化資産、ステーブルコイン、イーサリアム基盤のレイヤー2ネットワーク「ベース（Base）」をまたぐコインベースの事業構造に注目した。

もっとも、コインベースが取引プラットフォームを自前で運営するには追加のインフラが必要になる。現在のコインベース取引所は中央指し値注文板（CLOB）を採用している一方、SECの規制枠組みはAMMを前提としているためだ。ゴールドマン・サックスは、新たなシステムを構築するか、ベース基盤の分散型取引所（DEX）を活用する可能性を示した。

ロビンフッドも有力な恩恵先として浮上した。現在、海外で提供しているトークン化株式は、原資産の価格に連動するデリバティブで、SECが求める完全な株主権は付与していない。米国でサービスを始めるには、商品設計を追加で開発する必要がある。

ブラド・テネフCEOは最近、株式償還や議決権などの株主機能をトークン化株式に追加する計画を示した。シティズンズは、海外のトークン化株式事業の成長と、アービトラム基盤の「ロビンフッド・チェーン」構築を踏まえれば、ロビンフッドは米市場にも素早く対応するとの見通しを示した。

サークルはステーブルコインを通じた間接的な恩恵が見込まれる。ゴールドマン・サックスとシティズンズは、オンチェーンの証券取引が広がれば、決済や担保に使うトークン化キャッシュの需要が増え、USDCの利用も広がると分析した。

一方、ナスダックや、ニューヨーク証券取引所（NYSE）の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）など既存取引所への影響は当面限定的とみられる。売買高の上限、発行体の拒否権、大口取引におけるAMMの制約を踏まえると、新たなプラットフォームが既存取引所の出来高を大きく奪うのは難しいためだ。