290兆ウォン近い国債で資金逼迫懸念　サムスン電子・SKハイニックスが受け皿候補に急浮上【キム・イクァンのBureau Hands Up】

韓国の債券市場では2027年、国債と政府保証債を合わせて290兆ウォン近い発行が見込まれている。2026年より20兆ウォン超増えるうえ、韓国銀行の利上げ基調も重なれば、資金の目詰まりが続く恐れがある。2027年に発足する未来対応基金やサムスン電子、SKハイニックスが、こうした「債券爆弾」の受け皿になるとの期待も強まっている。

9月14日に政府が国会に提出した国家債務管理計画などによると、2027年の国債発行額（外貨平衡債を除く）と国内の政府保証債（保証限度、韓米戦略投資債券を除く）を単純合算すると、2026年の267兆5000億ウォン（約30兆8000億円）から2027年は287兆7000億ウォン（約33兆1000億円）となる。20兆2000億ウォン（約2兆3200億円）、7.6%増える計算だ。

内訳をみると、国庫債222兆8000億ウォン（約25兆6000億円）と国民住宅債券15兆3000億ウォン（約1兆7600億円）などを含む国債発行額は238兆1000億ウォン（約27兆4000億円）となる。2026年の239兆8000億ウォン（約27兆6000億円）より1兆7000億ウォン（約1960億円）減る。

これに対し、国債に準じる政府保証債は保証限度ベースで、2026年の27兆7000億ウォン（約3兆1900億円）から2027年には49兆6000億ウォン（約5兆7000億円）に増える。先端戦略産業基金債券の保証債務が6兆4000億ウォン（約7360億円）から21兆5000億ウォン（約2兆4700億円）へ15兆1000億ウォン（約1740億円）増え、サプライチェーン安定化基金債券も9兆7000億ウォン（約1兆1200億円）から15兆7000億ウォン（約1兆8100億円）に拡大する。韓国奨学財団債券は11兆6000億ウォン（約1兆3300億円）から12兆4000億ウォン（約1兆4300億円）に膨らむ。これらは保証債務の規模を示しており、実際の政府保証債の新規発行額は償還規模や事業執行に応じて変わりうる。

国債市場では、こうした発行増が供給急増圧力になるとの警戒が強まっている。9月11日には国庫債3年物金利が年4.014%まで上昇し、2023年11月以来初めて4%を上回った。韓国銀行の相次ぐ利上げに加え、大規模な国債供給への懸念が金利を押し上げている。

国庫債の需給が揺らげば、影響は他の債券にも波及しかねない。国債や政府保証債が、銀行や保険会社、年金基金などの投資需要を吸収するためだ。債券市場が注目するのは、2027年に発足する未来対応基金である。基金には100兆ウォン超（約11兆5000億円）の余裕資金が積み上がる見通しだ。政府は具体的な資産配分をまだ確定していないが、安全性と流動性が重視される基金の性格上、かなりの資金が国債に向かうとの期待が大きい。

iM証券のキム・ミョンシル研究員は、2027年の未来対応基金の平均運用残高を約73兆1000億ウォン（約8兆4100億円）と推計した。追加税収が2027年に順次入る点を織り込んだ数値だ。そのうえで、資金の35%を国庫債に投資すると仮定すれば、25兆〜26兆ウォン（約2兆8800億〜約2兆9900億円）の国庫債買い需要が生まれると分析した。

25兆ウォン（約2兆8800億円）は、2027年の国庫債総発行額222兆8000億ウォンの11%を上回る。基金が国債市場の新たな需要基盤になり得るとの見方が出る背景だ。

サムスン電子とSKハイニックスも、国庫債の潜在的な大口投資家として浮上している。半導体の空前の好況で積み上げた資金の運用先を探しているためだ。大規模な設備投資資金を除いても、短期の余裕資金を運用する必要がある。市場では、信用リスクが低く流動性の高い国庫債の購入に動く可能性があるとみている。

もっとも、政府が一方で年4%前後の金利を負担して国庫債を発行し、他方で未来対応基金を通じてこれを買い入れる構図が効率的かどうかを問う声もある。基金の余裕資金のかなりの部分を国債購入に充てるのであれば、そもそも国債の新規発行をさらに減らすか、既存の国家債務の返済に回した方が、政府全体の利払い費を抑えるうえで有利になり得るという指摘だ。

キム・イクァン記者 lovepen@hankyung.com