【次長コラム】夜間株式市場の開設、その光と影

アン・サンミ証券部次長

韓国株式市場の取引時間が9月14日から変わる。韓国取引所が午後4時から8時までリアルタイムで売買できる「アフターマーケット（夜間取引）」を導入し、韓国株式市場は新たな変曲点を迎えた。取引所は、日中に株式売買が難しい会社員の個人投資家にリアルタイムの投資機会を保障し、私設取引所との競争で主導権を握ることを導入の名分に掲げる。取引所の立会時間終了後に、米ニューヨーク株式市場のプレマーケットや世界の経済指標、企業開示などで突発的な変数が生じても、翌朝まで待たず、帰宅途中にリアルタイムで対応できる道が開かれた。ただ、市場では期待と懸念が入り交じる。

価格のゆがみと情報格差の深まり

市場がアフターマーケットを無条件で歓迎できない理由として、まず挙がるのが薄い気配値と価格のゆがみの深刻化だ。足元ではKOSPIがボックス圏に閉じ込められ、1日平均売買代金も大きく減っている。この局面で取引時間だけを延ばしても、流動性が分散するだけになりかねない。流動性が乏しい市場では、薄い気配値のなかで少額の資金でも株価が急騰・急落しやすくなる。このため、夜間取引に参加した個人が意図せず損失を被るリスクが大きくなり得る。

証券会社の関係者は「機関投資家や外国人投資家中心のアルゴリズム取引がアフターマーケットをかく乱し、構造的な不平等を招きかねない」と強調する。高度化したプログラム売買が流動性の空白を突いて裁定益を狙えば、情報やシステムの面で劣位に置かれやすい個人は、無防備に損失リスクへさらされるほかないということだ。夜間時間帯の市場監視や不公正取引の摘発システムが、通常取引と同じ水準で緻密に稼働するのかを疑問視する声は根強い。

アフターマーケットでは、適時開示の死角で生じる情報格差が一段と深まるとの懸念もある。上場企業で横領や背任、倒産といった致命的な悪材料が発生した際、取引所が当該銘柄を速やかに売買停止にしなかったり、関連情報が適時に伝わらなかったりすれば、夜間取引は個人投資家の「地雷原への賭け」をあおる要因になりかねない。個人に人気の上場投資信託（ETF）や上場投資証券（ETN）の大半が、変動性への懸念から売買対象から外れた点も、取引の実効性を大きく損なう可能性がある。指し値注文しか認められていないことも、取引の実効性を下げる要因だ。

「半端な制度」の懸念を拭うには

証券業界の実務担当者から出る不満にも目を向ける必要がある。下半期に入って1日平均売買代金が大きく減っており、単に取引時間を延ばしただけで市場全体のパイを広げられるわけではないためだ。こうした状況では、証券会社はシステム維持費と夜間要員の拡充という固定費だけが増え、実質的な委託売買収益の拡大は期待しにくい。

結局、アフターマーケットが株式売買の「量的拡大」を超え、本当の「質的跳躍」として定着するには、制度の外形を広げることに急ぐのでは足りない。流動性を補う仕組み、情報の透明性、強力な市場監視網という緻密な安全板が先行しなければならない。始まったばかりの夜間取引は、韓国資本市場の成熟度を測る試金石だ。韓国取引所と金融当局は、導入初期に現れる副作用を綿密に追跡し、投資家保護と市場の健全性を守る機敏な安全装置を稼働させるべきだ。

アン・サンミ記者 saramin@hankyung.com