電子証券でもできる小口投資、トークン証券は何が違うのか

2027年2月のトークン証券（STO）制度の施行を前に、韓国のデジタル証券市場の全体像が具体化してきた。韓国取引所（KRX）の電子証券を基盤とする小口投資市場と、トークン証券の店頭市場が相次いで立ち上がる見通しで、トークン証券ならではの競争力をどう確立するかが課題に浮上している。

韓国取引所は11月16日、小口投資商品を売買する新たな証券市場を開設する予定だ。投資家は既存の証券会社の口座を通じて、美術品や韓牛などの非定型資産を裏付けに発行された電子証券型の小口投資商品を取引できるようになる。

金融当局は9月4日、2027年2月からトークン証券の適用対象を小口投資からマネー・マーケット・ファンド（MMF）、私募社債、未上場株式など既存の金融商品に広げる方針を明らかにした。今後は公募証券やステーブルコイン基盤のオンチェーン決済にも段階的につなげる構想だ。トークン証券を小口投資に限定せず、既存の資本市場全般に拡大する考えを示した。

小口投資の分野では、既存の電子証券商品との差別化が課題として浮かぶ。韓国取引所の市場が開設されれば、投資家は既存の証券口座だけで小口投資商品を売買できる。トークン証券ベースの小口投資商品を流通させる店頭取引所2社の本認可の結果も、第4四半期中に出る予定だ。2027年からは、電子証券ベースの取引所市場とトークン証券ベースの店頭市場が並行して稼働することになる。

24時間・少額取引だけでは差別化に限界

業界では、証券の発行方式が電子証券からトークン証券に変わるだけでは、個人投資家が実感できる違いは大きくないとみている。

金融業界の関係者は「個人投資家にとっては、電子証券かトークン証券かより、どの資産に投資し、どの程度の収益を得られるかの方が重要だ」と語った。そのうえで「24時間取引は既存の電子証券市場でも取引時間を延ばせば実現でき、少額投資も小数点取引などを通じて可能だ」と指摘した。

トークン証券事業を拡大している証券会社からも、ブロックチェーンの利用自体は競争力になりにくいとの声が聞かれる。DB証券の関係者は「24時間取引や小口投資そのものは既存の電子証券でも実現できる」と説明した。発行方式が変わっても、商品の収益率や投資価値が変わるわけではないという。

結局、トークン証券が市場に定着するには、既存の証券市場では供給しにくかった商品を発掘するか、実物資産の権利や精算情報を効率的に管理できる機能を示す必要があるとの指摘が出ている。

「資産の百貨店」で差別化

小口投資業界は、トークン証券の競争力は商品の多様性と実物資産に合わせた権利管理にあるとみる。

美術品の小口投資プラットフォームを手がけるテッサは「非定型証券は、発行会社や商品ごとに配当や清算の方式、投資家の意思決定の構造が異なるため、標準化された取引所市場に載せるには限界がある」と説明した。トークン証券は権利関係を分散型台帳に記録し、商品特性に応じて配当や清算の仕組みを設計できる。このため、多様な非定型資産を受け入れるうえで相対的に柔軟だという。

プロジェクト単位で商品を繰り返し発行する事業者の参入負担を下げられる点も利点に挙がる。太陽光発電所のように個別事業ごとに証券を発行する場合、そのたびに取引所市場の上場要件や手続きを踏むより、トークン証券の店頭市場を活用した方が、時間とコストの面で効率的になりうるとの説明だ。

テッサのキム・ヒョンジュン代表は「今後のトークン証券による小口投資市場は、多様な資産をそろえた百貨店のようなものになる」と語った。さらに「複数の発行会社が出す美術品や太陽光発電など、異なる裏付け資産と収益構造を一つの市場で比較しながら投資できる点が、トークン証券の差別化要因になりうる」と付け加えた。

権利・精算の透明性が鍵

韓牛の小口投資プラットフォーム「Bancow」を運営するストックキーパーは、裏付け資産の情報と投資家の権利を緊密に結び付けられる点に注目している。

韓牛の投資契約証券は、子牛の購入から飼育、出荷、売却、精算まで明確なライフサイクルを持つ。裏付け資産の状態や投資家ごとの権利、精算内容を継続的に管理する必要があるため、トークン証券のインフラを活用すれば、関連情報を一つのデジタル体系につなげられるという。

トークン証券市場の成否は、ブロックチェーン技術そのものより、それを活用してどのような商品やサービスを提供できるかにかかっている。既存の電子証券でも可能な取引時間の拡大や少額投資にとどまらず、非定型資産の発行コストを下げ、権利・精算の仕組みを透明に管理できるかが市場競争力を左右しそうだ。

ストックキーパーのアン・ジェヒョン代表は「投資家が実感する違いは、より透明な権利管理と迅速で明確な精算、豊富な裏付け資産情報から生まれる」と話した。「流通できる商品の範囲をどこまで広げられるかも重要だ」と強調した。