「今回は本当に違う」　ウォール街が見極める買い場、9月は慎重・10月中旬に好機

高金利発の弱気相場懸念、2022年とは違う

ウォール街「金利変動は正常範囲」

債券恐怖指数は長期平均を下回る

金利上昇でも米企業利益は堅調

期待インフレ率も安定的

「9月は慎重、10月中旬は買い場」

2022年の韓国総合株価指数（KOSPI）は25%下落し、米S&P500種株価指数も19%下げた。インフレ加速を受けて後手に回って引き締めに動いた米連邦準備理事会（FRB）が、1年で政策金利を年0〜0.25%から4.25〜4.5%まで引き上げると、スタグフレーションへの懸念が市場を覆った。企業利益見通しは悪化し、投資家心理も冷え込んだ。世界の株式市場は金融危機後で最悪となる14年ぶりの年となった。

株式市場では再び高金利の悪夢が意識されている。米10年物国債利回りが3年あまりぶりに年4.8%を上回る水準で推移し、日本の長期金利も30年ぶりの高水準に達するなど、世界的な金利上昇が続いているためだ。市場は米国と日本が9月に37年ぶりとなる「同時利上げ」に動く可能性も織り込みつつある。2022年の弱気相場の再来を懸念する向きもあるが、ウォール街は「あの時とは違う」とみて、過度な恐怖には一線を画している。

金利は上がるが「発作」はない

9月3日の韓国市場でKOSPIは前日比0.26%高の6579.48で取引を終えた。前日の米市場で金利急騰が和らぎ、国際原油相場が下落したことを受け、ニューヨーク株式市場が3営業日ぶりに反発した流れを引き継いだ。

市場関係者が2022年との違いとしてまず挙げるのは、米国債市場の変動性だ。株式市場は金利の絶対水準だけでなく、どれだけ速く急激に動くかによっても打撃を受ける。2020年の新型コロナウイルス禍、2022年の金融引き締めショック、2026年の米国・イラン戦争と、株価が急落した局面ではいずれも債券市場の変動性上昇を伴った。

債券市場の恐怖指数とされるMOVE指数は、2022〜2023年には100を下回る場面がまれだった。これに対し、9月3日時点のMOVE指数は79と、長期平均の85〜90をなお下回る。直近20営業日における世界の国債利回りの累積上昇幅も、2022年末の3分の1の水準にとどまる。HSBCは、金利が突然かつ無秩序に急騰すれば株式市場も反応するが、足元の上昇は比較的緩やかだと評価した。

金利上昇の性格も異なる。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は9月2日（現地時間）、「最近の金利急騰は市場機能の問題ではなく、人工知能（AI）投資に支えられた強い経済の産物だ」と語った。物価ショックではなく、高成長と投資需要が金利を押し上げているという認識だ。ウィズダムツリーで債券投資を統括するケビン・フラナガン氏は、米10年物利回りの年4〜5%は世界金融危機後の低成長時代と比べれば高いが、経済が正常に成長していた局面と比べれば正常な範囲だと指摘した。

成長が押し上げる金利は企業利益で吸収できる。2026年のS&P500採用企業の利益は27%増と、過去最高級の業績が見込まれている。エネルギー業種を除く企業利益がマイナスに転じた2022年とは比べにくい水準だ。ソシエテ・ジェネラルは、企業利益見通しや経済成長率を総合すると、なお債券より株式の方が魅力的だと分析した。現在の株高サイクルが終わるには、米10年物利回りがさらに約2ポイント上昇するほどの、より大きな金利ショックが必要だとの見方を示した。

それでも9月は慎重に

2022年と異なり、長期期待インフレ率も2.3%前後で安定している。FRBが1〜2回追加利上げしても、弱気相場を招くほど急激な金融引き締めに踏み込む可能性は低いというのが大方の見方だ。

もっとも、目先の9月相場には慎重論が優勢だ。2000年以降、9月のS&P500種株価指数とKOSPIの平均騰落率はそれぞれマイナス1.3%、マイナス0.7%と、年間で最も低かった。2026年のように米大統領選のある偶数年には、それぞれマイナス1.8%、マイナス1.9%と下げが大きい。2026年の相場見通しで高い的中率を示してきたJPモルガン・マーケット・インテリジェンスとシタデル証券（Citadel Securities）は、そろって9月を「戦術的に慎重」な局面と位置づけた。シタデル証券は、10月中旬以降の方がより良い買い場になるとみている。

ビン・ナンセ記者 binthere@hankyung.com