ウォーシュFRB議長、「鏡の部屋」に警鐘　申鉉松氏論文にみる対話のあり方

ケビン・ウォーシュ米連邦準備理事会（FRB）議長は8月28日（現地時間）、米ワイオミング州ジャクソンホールで開いた年次シンポジウムで「われわれの時代に（In Our Time）」と題して講演した。人工知能（AI）と経済、金融政策の原則、中央銀行と市場の対話のあり方などを論じ、とりわけ先行きの政策方針をあらかじめ示すフォワードガイダンスに批判的な立場を鮮明にした。

ウォーシュ議長は、市場がFRBのガイダンスに過度に依存し、FRBが再び市場価格を手がかりに経済情勢を判断するようになると、新たな変化に適切に対応できなくなるおそれがあると指摘した。このくだりで、申鉉松氏がスティーブン・モリス氏と2002年に発表した論文「公共情報の社会的価値」を直接引用した。

韓国銀行（BOK）の申鉉松総裁は、ジャクソンホールでの現地特派員との懇談で、この論文の核心を「双方向の対話」の重要性だと説明した。中央銀行が強すぎるシグナルを出すと、市場参加者は自ら情報を解釈するよりも中央銀行のメッセージに従いやすくなる。結果として、市場価格に独立した情報が十分に織り込まれなくなるという。

この構造を説明する際に申総裁が使ったのが「鏡の部屋（a hall of mirrors）」という表現だ。中央銀行が特定の金利経路を示すと、市場はそれを価格に反映する。中央銀行はその価格を見て、市場も同じ判断をしていると受け止めかねない。独立した市場シグナルではなく、自ら発したメッセージが跳ね返ってくる構図が生まれることになる。

申総裁は、中央銀行が多くを語れば必ず透明性が高まるわけではないとの見方を示した。むしろ、市場自身の情報解釈力や価格発見機能を損ないかねないという。

ウォーシュ議長が就任後、ドットチャートへの参加を見送り、先行きの金利経路に関する発言も控えてきたのは、こうした問題意識と重なる。議長は8月28日、フォワードガイダンスを世界金融危機の遺産と位置づけ、「この慣行はあまりに長く続いた」と評した。将来の政策決定を巡る透明性そのものが目的になってはならず、対話は適切な金融政策のための手段であるべきだとも強調した。

誤ったガイダンスが政策の柔軟性を損なう点にも触れた。ウォーシュ議長は、FRBがインフレ情勢を見誤ったり、金利経路について事実上の準約束をしたりすれば、その後の政策の選択肢が狭まると分析した。しわ寄せは脆弱な層により大きく及ぶおそれがあるとも付け加えた。

もっとも、あらゆる政策シグナルを遮断する考えではない。ウォーシュ議長は、経済指標が明確な方向を示す局面では、FRBの反応基準や金利経路をより明確に示す必要があると語った。あらかじめ決めた道筋を約束するのではなく、経済情勢に応じて政策がどう反応するかを説明する方式を重視した形だ。

申総裁も韓国銀行の対話の仕組みを改めて点検する考えだ。いわゆる「Kドットチャート」を直ちに廃止するか維持するかで結論を急ぐのではなく、今後1年間の運用結果を評価したうえで改善の方向を検討するとした。さらに「宝探しをするように議決文の単語一つひとつをほじくり返すような接近法は望ましくない」と述べ、「市場が中央銀行の伝えようとする大きな絵を見ることが重要だ」と強調した。