米、借り換えで高い借金重ねる　国家債務40兆ドル・利払い年150兆円

「負債帝国」米国に陰り

米国家債務40兆ドル、資産市場の時限爆弾に

年の利払いは国防予算を上回る

国債増発でしのぐ構図、金利ショック招く

借り入れコスト上昇ならAIサイクルに打撃

実体経済も圧迫、「負債の無限ループ」に

40兆980億ドル（約6380兆円）。世界の金融秩序を主導する米政府が背負う債務だ。ニューヨーク・ポストによると、1ドル札を積み上げれば月まで6往復してもなお余る規模になる。

国家債務は、税収で賄えない歳出を国債発行で穴埋めしてきた結果だ。イラク戦争、アフガニスタン戦争、第1次トランプ政権の大規模減税、新型コロナウイルス禍直後の「ヘリコプターマネー」まで、米国の財政赤字は数十年にわたって積み上がった。メディケアなどの義務的支出も雪だるま式に膨らんだ。新たな借金で既存債務の利払いを賄うことさえ重荷になっている。2026会計年度が始まった2025年10月から2026年7月までの利払いは9630億ドル（約153兆円）に達し、米国の国防予算を上回った。

巨額の国家債務は、米30年物国債利回りを先週、2007年以来の高水準となる年5.336%まで押し上げた。8月28日午後5時時点では年5.199%で推移している。投資家が、米政府の債務返済に支障が生じる可能性を国債価格に織り込み始めたためだ。

追い打ちをかけているのが、人工知能（AI）向けの大規模データセンターを運営するハイパースケーラーの台頭だ。ビッグテック各社は天文学的なデータセンター投資に動き、高金利下でも超長期社債の発行を増やしている。基軸通貨国とハイパースケーラーが世界の資本を奪い合う、前例のない構図になっている。

米国債利回りは世界の資金調達コストの基準だ。米国の借り入れ金利が上がれば、各国政府や企業の調達金利も連動して上昇する。世界経済の成長を押し下げる要因になる。足元では「循環金融システム」に組み込まれたAI企業のうち1社か2社でも崩れれば、AIサイクル全体が連鎖的に崩れる可能性がある。

制御しにくい債務は通貨の信認もむしばむ。各国の中央銀行はドル依存を徐々に下げ、投資家は金や暗号資産など代替的な価値保存手段に資金を振り向けている。ドルが短期間で基軸通貨の地位を失う公算は小さいが、「ドル覇権」がかつてほど強固ではない可能性を示す警鐘といえる。

市場が望むのは中東戦争の終結だ。戦争が長引くほどインフレと財政負担への懸念が強まり、金利も下がりにくくなる。根本策は財政健全化である。スコット・ベッセント米財務長官は財政パッケージを打ち出すと公言した。財政赤字の対国内総生産（GDP）比を6%から3%へ引き下げるのが目標だ。ただ、市場の期待は大きくない。膨らんだ義務的支出を削るのも、トランプ政権が約束した減税を見直すのも難しいためだ。米国の債務ジレンマが世界経済に深い影を落としている。

米国家債務40兆ドル、揺らぐドル覇権

低利国債8.5兆ドルが相次ぎ満期に

米国は、借金を返すためにより高い金利の借金を重ねざるを得ない局面に入った。新型コロナ禍の前後に低金利で発行した国債が大量に満期を迎える一方、財政赤字は縮小していないためだ。新発国債を引き受ける投資家は、従来より高い利回りを求めている。米国債は安全資産だから低金利でも売れるという時代が薄れ、ドル覇権が揺らぎかねないとの懸念も出ている。

◇ 1週間で債務510億ドル増

米財務省によると、米連邦債務は8月25日時点で40兆980億ドル（約6380兆円）に達した。8月18日に40兆470億ドルを記録し、初めて40兆ドルを超えた後、わずか1週間で510億ドル（約8.1兆円）増えた。2017年には20兆ドルに満たなかった債務が、10年もたたないうちに2倍になった。

より大きな問題は、債務に付く利子が高くなっていることだ。米財務省によると、2026〜2028年に満期を迎える米固定利付国債は約8兆5000億ドル（約1350兆円）に上ると推定される。この全額を従来より2ポイント高い金利で借り換えれば、2028年までに米政府の利払い負担は1700億ドル（約27兆円）増えるとの見方がある。

高金利での借り換えは米連邦予算をむしばんでいる。米議会予算局（CBO）によると、2026会計年度の最初の10カ月間にあたる2025年10月〜2026年7月の利払いは9630億ドル（約153兆円）と、前年同期比で14%増えた。今会計年度の国防予算を上回る。同期間の歳入4兆4850億ドルの21.5%が利払いに消えた計算だ。米政府の財政赤字は昨年1兆7700億ドル（約282兆円）に達し、今年は2兆ドル（約319兆円）に迫る見通しだ。超党派政策センター（BPC）のマーガレット・スペリングス会長は「連邦債務は生活費を押し上げ、他の支出や投資を締め出し、米国の長期的な繁栄を脅かしている」と指摘した。

一方、ベッセント財務長官は最近、「40兆ドルという数字自体に特別な魔法があるわけではない」と語った。そのうえで「米国は成長によって債務から抜け出せる」との認識を示した。経済成長が利払いコストの増加を上回れば、債務比率を引き下げられるという理屈だ。

ただ、成長だけでは足りないとの見方が大勢を占める。CBOの見通しにも経済成長率は織り込まれているが、増税や社会保障、医療、国防支出の抑制がなければ、今後10年にわたり債務比率は上昇し続けるためだ。

米国のジレンマはここにある。米国債利回りを市場に委ねれば、利払いコストだけでなく住宅ローン金利や社債利回りも上がり、成長を抑える。逆に政府や中央銀行が金利を人為的に抑えようとすれば、物価不安や中央銀行の独立性を巡る論争が強まる。投資家がドル安リスクまで織り込めば、さらに高い利回りを求める可能性がある。

世界の長期資金を巡る米政府と民間企業の競争も激しくなっている。AI投資を拡大するハイパースケーラーが社債発行を増やしているためだ。ミッションスクエア・インベストメンツのユリア・アレクセイエワ債券部門長は、会社債の大量発行が米長期国債と投資需要を奪い合い、長期金利に追加的な上昇圧力をかけていると説明した。

◇ 揺らぐドル覇権

こうしたなか、米財務省が打ち出したのが国債のバイバック（買い戻し）だ。米政府は9月9日から、1回当たり20億ドル（約3190億円）だった買い戻し規模を40億ドル（約6370億円）へ倍増すると発表した。ウォール街は、財務省による異例の価格介入に否定的に反応した。

ベッセント長官がヘッジファンドトレーダーだった時代に師と仰いだ投資家スタンレー・ドラッケンミラー氏は「人為的に米国債利回りを抑え込むのはリスクを大きくする」と警告した。さらに「40億ドルという規模をはるかに上回る大きな誤りだ」と批判した。

ドル覇権そのものも揺らぐ可能性がある。世界主要国の中央銀行の外貨準備に占めるドルの比率は低下している。1999年の71%から、2026年1〜3月期には57%まで下がった。ブルッキングス研究所のジャン・マリア・ミレージフェレッティ上級研究員は、海外中央銀行が米国債の購入を意味のある規模で増やす可能性は小さいと分析した。そのうえで、民間投資家の比重が高まるほど、米国の調達コストは世界のリスク選好や地政学の変化に一段と敏感になり得るとみている。

ドルが短期間で基軸通貨の地位を明け渡す公算は小さい。それでも、米国が享受してきたドル特権は縮小する可能性がある。ハーバード大学のケネス・ロゴフ経済学教授は「ドルは以前ほど圧倒的ではなくなるだろうが、より低い丘の王としては残るだろう」と語った。

シム・ソンミ記者 smshim@hankyung.com

キム・ジュワン記者 kjwan@hankyung.com