ビットコイン、8万ドル突破でも上値余地　3日で22%急騰

1. 米財務省の長期国債買い戻し拡大期待で金が上昇

米財務省が長期国債の買い戻し規模を拡大する方針を示し、長期金利とドル相場を押し下げるとの期待が広がっている。これを受け、金価格の上昇を見込む取引が増えている。ドイツ銀行（Deutsche Bank）は、この政策変更が金相場を1オンス4800ドル（約76万円）超まで押し上げる可能性があると見通しを示した。

金の現物ETFであるSPDRゴールド・シェアーズ（GLD）のコールオプション未決済建玉は、先週時点でプットオプションを約250万枚上回った。2月以降で最大の差だ。コールオプションは金価格の上昇に、プットオプションは下落に賭ける権利を指す。未決済建玉でコールが大幅に上回るのは、投資家が金高により積極的に備えていることを示す。

金価格は足元3週間で15%上昇した。先週も5%超上げ、5週続伸となった。ただ、過去最高値と比べるとなお17%ほど低い水準にある。

米財務省は、長期国債の買い戻しについて、1回当たりの上限を従来の20億ドル（約3180億円）から少なくとも40億ドル（約6370億円）に引き上げると明らかにした。財務省一般勘定（TGA）の約1兆ドル（約159兆円）を買い戻し原資に充てるとの観測も出ている。

ドイツ銀行のマイケル・シュー氏は、財務省の政策変更が金に対する強気見通しを一段と支えると分析した。長期金利の上昇を抑え、ドル安を促す可能性があるためだ。

ドル指数は8月に入って約0.8%下落した。国際金価格はドル建てで示されるため、ドルの価値が下がれば他通貨を使う投資家の購入負担は軽くなる。金利が低下すると、利息を生まない金の相対的な魅力も高まりやすい。

ブリッジウォーター・アソシエーツ（Bridgewater Associates）創業者のレイ・ダリオ氏は、政府債務の拡大に伴う債務危機に備え、資産配分の最大10〜15%を金で保有する選択肢があると助言した。

投資家は今週のジャクソンホール会議でのケビン・ウォーシュ米連邦準備理事会（FRB）議長の発言にも注目している。シティ（Citi）は、ウォーシュ議長がタカ派色の強い発言をすればドルと長期金利が上昇し、金高が一服する可能性があると指摘した。一方、ハト派的なシグナルが出れば追加上昇の材料になり得るとみている。

2. ビットコイン、3日で22%急騰し8万ドル突破　現物ETFに19.2億ドル流入

ビットコインは先週、約22%急騰し、2023年以降で最大の3日間上昇率を記録した。その後も上げ足を保ち、8万ドル（約1270万円）の節目を突破した。現物ETFへの機関投資家マネー流入に加え、大規模なショートスクイーズと売り圧力の後退が重なり、一段高への期待が強まっている。

先週には200日移動平均線である約6万9050ドル（約1100万円）を上抜けた。その後も上昇基調を保ち、一時は2%超高い8万501ドル（約1280万円）を付けた。200日移動平均線は直近200日間の平均価格を示す指標で、これを上回ると長期的な下落基調からの離脱を示唆するシグナルと受け止められやすい。

上昇局面では下落を見込んでいた投資家の強制清算も発生した。暗号資産市場では40億ドル（約6370億円）超のショートポジションが清算された。ショートスクイーズは、価格下落に賭けていた投資家が損失を抑えるために買い戻しを迫られ、上昇を加速させる現象を指す。

現物ビットコインETFには先週、19億2000万ドル（約3060億円）が純流入した。2025年10月以降で最大だ。ETFへの資金流入は、今回の反発が強制清算だけに支えられたものではなく、機関投資家などの自発的な買いも伴っていたことを示している。

米財務省が長期国債の買い戻し拡大を公表した後、長期金利が一時低下したこともリスク資産選好の回復に影響した。米国の財政とインフレを巡る懸念が強まるなか、発行上限が2100万枚に限られるビットコインを希少資産とみなす需要も増えた。

ニーダム（Needham）は、2026年上半期にビットコイン採掘企業と暗号資産保有企業が計42億ドル（約6690億円）相当のビットコインを売却し、売り圧力のかなりの部分が解消されたと分析した。投資家心理を示す指標も2022年以降で最も低い水準まで落ち込んでおり、新規資金が流入すれば価格は上昇しやすいと説明した。

22Vリサーチ（22V Research）は、ビットコインの通常の週間変動率が約3%であるのに対し、先週の上昇率は約22%に達した点を挙げ、統計的にみて極めて異例の値動きだと評価した。ファンドストラット（Fundstrat）は、現物ETFへの資金流入、売買増加、ステーブルコイン発行拡大を根拠に、今回の上昇が短期反発にとどまらない可能性があるとみている。

イーサリアムは1.17%高の2498ドル（約39万8000円）、XRPは2.6%高の1.52ドル（約242円）で推移した。XRPは直近7日間で約50%急騰した。

3. ブロードコムのCDS、40bpから120bpへ急騰

ブロードコム（Broadcom）のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）プレミアムは、ここ数カ月で約40bpから120bpへ跳ね上がった。AI半導体販売を支える金融スキームに対する債券市場の警戒感が強まっている。

CDSは、企業が債務を返済できなくなるリスクを売買するデリバティブである。ブロードコム債の投資家は、デフォルトリスクを避けるため、CDSの売り手に定期的なコストを支払う。CDSスプレッドの上昇は、そのコストが膨らみ、市場が当該企業の信用リスクを従来より高く評価していることを意味する。

例えばCDSが120bpであれば、ブロードコムの社債1000万ドル（約15億9000万円）分のリスク保証を受けるために、年12万ドル（約1910万円）を支払う必要がある。40bpから120bpへの上昇は、投資家のヘッジコストが3倍になったことを意味する。

もっとも、ブロードコムのCDSがテクノロジー企業で最も高いわけではない。オラクル（Oracle）は約220bp、スペースX（SpaceX）は約165bpと、いずれもブロードコムを上回る。焦点は絶対的な信用リスクの高さではなく、ブロードコムの信用リスク上昇ペースが他の主要テック企業より急だった点にある。

市場は、ブロードコムがAI半導体を販売するだけでなく、顧客の資金調達まで支援する構図に注目している。ブロードコムは、アポロ・グローバル・マネジメント（Apollo Global Management）やブラックストーン（Blackstone）などが関与する350億ドル（約5兆5700億円）規模の資金調達に関わっている。追加の半導体購入向けに600億ドル（約9兆5600億円）超の負債が調達される可能性も取り沙汰されている。

この仕組みでは、投資会社が特別目的会社（SPV）に資金を供給し、SPVがブロードコムのカスタムAIチップやサーバー設備を購入する。アンソロピック（Anthropic）は機器を直接買う代わりに、SPVが保有する計算資源を借りて賃料を支払う。ブロードコムは半導体販売時点で売上高を計上する。

問題は、AI企業の収益化が期待を下回る場合だ。アンソロピックが計算投資を減らせば、SPVの賃料収入や債務返済能力が弱まる恐れがある。ブロードコムが保証やバックストップを提供していれば、売上高が減少する局面で金融支援の負担まで背負うことになりかねない。

特にブロードコムのカスタムASICは特定顧客のシステム向けに設計されるため、他の顧客への転売は相対的に難しい。顧客需要が鈍れば、設備の残存価値が低下する可能性がある。

CDSの急上昇が直ちにブロードコムのデフォルト危険度の高まりを意味するわけではない。ただ、債券市場はAI半導体売上高の成長性だけでなく、その売り上げを実現するためにブロードコムが引き受ける保証や金融リスクも、より高い価格で織り込み始めた。

4. 中国の半導体自給率、生産量ベースで70%　「EUVなしでも7ナノ挑戦」

中国は大規模な設備投資を背景に、半導体の生産量ベースの自給率を急速に高めている。ただ、最先端露光装置の不足から、7ナノ以下工程のコストや歩留まり、高性能半導体の海外依存にはなお限界がある。

ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）は、中国の半導体自給率が生産量ベースで2010年1月の38%から2026年6月に70%まで上昇したと分析した。もっとも、これは生産数量ベースの数字だ。価格や技術水準を反映する金額ベースの自給率はこれを下回る可能性がある。

中国はエッチング装置や成膜装置を中心とした国産化から一歩進み、イオン注入、検査、計測装置まで供給網を広げている。回路を描く露光、不要部分を削るエッチング、薄膜を形成する成膜、欠陥を見つける検査・計測まで、製造装置全般の内製化を狙う戦略である。

中国にとって最大の制約はEUV露光装置だ。EUVは7ナノ以下の微細回路を効率的に製造する中核装置だが、事実上唯一の商用供給企業であるオランダのASML（ASML）の装置を、中国は米国の輸出規制のため導入できない。

中国は既存の深紫外線（DUV）装置を使い、回路を複数回に分けて描くマルチパターニング方式で7ナノ級半導体の生産に挑んでいる。ただ、工程回数が増えれば生産時間とコストは膨らみ、回路誤差や不良率も高まりやすい。7ナノ半導体を製造できることと、低コストで安定的に量産することは別問題である。

ゴールドマン・サックスは、中国の7ナノ以下先端ロジック半導体の供給不足率が2035年時点でも約34%残ると予想した。中国のAIアクセラレーター性能は、2023年のFP16基準320テラフロップスから、2028年10〜12月期のFP8基準4ペタフロップスまで高まると見込んでいる。

中国の2030年の半導体設備投資は820億ドル（約13兆1000億円）と、従来予想より79%上振れする見込みだ。半導体自立、生成AI需要、輸出規制への対応、中国製品の優先採用が投資を支える要因とされる。

中国最大のDRAMメーカーであるCXMTは、2028年に中国国内のDRAM需要の約50%を供給する見通しだ。月間ウエハー生産能力は2030年に月66万5000枚となり、2026年を2倍超上回ると予想されている。

ゴールドマン・サックスは、2028年時点のCXMTの汎用DRAM供給量が、サムスン電子（Samsung Electronics）の約41%、SKハイニックス（SK hynix）の約50%の水準に達するとみる。CXMTの増産は、スマートフォンやパソコン、汎用サーバー向けDRAM価格に下押し圧力を及ぼす可能性がある。

5. ドラッケンミラー氏「国債市場に語らせるべきだ」　財務省介入は財政改革を遅らせる

デュケイン・ファミリーオフィス（Duquesne Family Office）のスタンレー・ドラッケンミラー会長は、米財務省による国債買い戻し拡大策を批判し、長期国債利回りは市場に決めさせるべきだと主張した。

ドラッケンミラー氏は最近のウォール・ストリート・ジャーナル寄稿で、足元の国債市場は正常に機能しており、政府が価格に介入しなければならない危機ではなかったと指摘した。国債入札の不調もなく、国債ディーラーが流動性不足で取引を止めたわけでもなく、投資家の強制清算も起きていないという。

同氏は、米国政府が完全雇用に近い局面で国内総生産（GDP）の約6%に達する財政赤字を抱え、物価上昇率も目標を上回っている点を問題視した。それでも政府が経済成長率並みの金利で資金調達できるのは、金融環境が引き締まっているのではなく、むしろ緩和的であることを意味すると述べた。

長期国債利回りを人為的に1bp、すなわち0.01ポイントでも引き下げることは、政治が財政問題の解決を先送りするのを助ける行為だとも批判した。人為的に低い金利は、政府の想定利払い費を実際より低く見せ、国家債務問題の切迫感を薄めるとの考えである。

同氏は、1942年から1951年にかけて米連邦準備制度が第2次世界大戦の資金調達のため長期国債利回りに上限を設けた事例も引いた。戦後も金利上限制が続き、政府の財政赤字拡大と通貨膨張が2桁インフレにつながったと論じた。

市場が財務省は特定の金利水準や国債価格を防衛すると信じ始めれば、その後のあらゆる金利上昇が政府の意思を試す局面になると警告した。これを防ぐには、財務省は買い入れ規模をさらに拡大し続けなければならず、最終的には市場の基礎的条件に勝てないという説明である。

買い戻し拡大の日程が米中間選挙運動の時期と重なる点も問題視した。国債管理政策が政治日程に左右されているとの印象を与えるだけでも、200年以上かけて築かれた米国債市場への信認を損なう恐れがあると強調した。

ドラッケンミラー氏は「経済の基礎的条件に逆らって価格を防衛しようとする政府は、常に敗れる」とし、「国債市場に語らせるべきだ」と訴えた。

ニューヨーク=パク・シニョン特派員 nyusos@hankyung.com