国内MMFを裏付けに海外STO発行・販売は適法 ETFなどに拡大余地
概要
- 韓国金融委員会は、国内 MMF を裏付けとする海外 トークン証券（STO） の発行・販売について、電子証券法違反とみなすのは難しいと明らかにした。
- 今回の法令解釈により、韓国の運用会社は海外 オンチェーン資金 を呼び込む新たな 販売網 を確保した。今後は ウォン建て債券・ETF・不動産 などへ広がるかが焦点になる。
- トークン化 MMF は ステーブルコイン より信用リスクが低く、利子も受け取れるため、暗号資産業界の需要拡大が期待される。ただ、実際の市場規模は海外での ウォン建て資産需要 の確保にかかっている。
期間別予測トレンドレポート
＜アンカー＞
マネー・マーケット・ファンド（MMF、短期金融ファンド）など国内資産を裏付けに、海外のブロックチェーン市場でトークン証券を発行・流通できる道が開けた。今後はウォン建て債券はもちろん、韓国国内の不動産など実物資産を基にした他のウォン建て資産にも広がる可能性があり、波及効果は小さくないとみられる。証券部のコ・ヨンウク記者に聞く。まず、金融当局は今回何を認めたのか。
＜記者＞
韓国金融委員会は、国内資産を裏付けとして海外でトークン証券（STO）を発行・販売する行為について、現行の電子証券法違反とみなすのは難しいとの法令解釈を示した。
今回の解釈は、韓国の金融会社が発行したMMF商品に限った照会への回答だ。分散型台帳に関する規定を盛り込んだ電子証券法改正案の施行は来年2月で、それまでの規制空白期にある不確実性を和らげる効果がある。
同じ論理が今後、ウォン建て債券やETF、韓国国内の不動産など実物資産を基にした他のウォン建て資産にも及ぶ可能性があり、関心を集めている。
＜アンカー＞
具体的には何が変わるのか。
＜記者＞
仕組みを簡単に言えば、韓国の運用会社が組成した金融商品を海外事業者が買い取り、海外で再販売する構図だ。販売形態はブロックチェーン上で取引できるトークンとなる。
裏付け資産となるのは、韓国の資産運用会社が組成したMMFだ。MMFは国債やコマーシャルペーパーなど短期金融商品に投資する商品で、いわば資金待機先のような性格を持つ。
韓国の金融会社と独立した海外機関がこのMMFを買い、オフショアファンドに組み入れる。そのうえで、このオフショアファンドの持ち分をブロックチェーン上のトークンとして発行する。海外投資家はこのトークンを購入し、MMFから生じる利子収益を得る仕組みだ。
韓国金融委員会は、発行と販売の双方が海外で行われ、韓国内に影響を及ぼさないのであれば、現行の電子証券法の適用対象ではないと判断した。
ただし、販売先は海外投資家向けの私募に限られる。韓国居住者による購入や再販売は、技術面と契約面の両方で遮断しなければならない。
＜アンカー＞
では、韓国の資産運用会社はどのように収益を得るのか。
＜記者＞
トークン発行で手数料を受け取るのではない。海外で集めた資金を運用し、その対価として報酬を得る。
例えば海外機関がトークン販売で1兆ウォン（約1150億円）を集め、それを全額国内MMFに投じれば、当該運用会社のファンド設定額は1兆ウォン増えることになる。
もっとも、MMFの報酬は通常、年0.1%と10ベーシスポイントにも届かない低水準だ。すぐに大きな業績寄与を見込むというより、韓国の運用会社が海外のオンチェーン資金を呼び込む新たな販売網を確保した点に意味がある。
キウム証券はMMFのトークン化について「単なる実験を超え、オンチェーン金融を現実化する第一段階だ」と評価した。トークン化MMFはステーブルコインより信用リスクが低いうえ、利子も受け取れるため、暗号資産業界の需要は徐々に拡大するとの見方を示した。
サムスン証券も、今回の法令解釈によって「国内資産の供給と海外でのトークン化」という構図を巡る法的不確実性が和らいだと分析した。
＜アンカー＞
では、近く始動する韓国国内のトークン証券取引市場ともつながるのか。
＜記者＞
現時点では別個の市場だ。取引できる投資家も、扱う商品も異なる。
トークン証券（STO）取引所は、韓国内の投資家が不動産や美術品、韓牛など非定型資産の収益権を取引する市場だ。韓国法に基づいて発行し、認可を受けた国内インフラ上で流通する。
一方、今回認められた枠組みは海外で発行し、海外投資家同士だけで取引する。韓国居住者に渡った時点で今回の法令解釈の前提が崩れるため、国内市場にそのまま上場することもできない。
ただ、市場の変化の方向性は読み取れる。韓国のトークン証券論議は小口化投資から始まったが、米国ではすでにMMFや国債といった既存金融商品のトークン化が急速に広がっている。
今回の解釈により、韓国内では閉鎖型インフラを構築し、海外ではパブリックブロックチェーンを活用してウォン建て資産を流通させるという、二つの市場が形成される可能性が出てきた。
＜アンカー＞
実際の商品投入や市場拡大に向けて、どのような課題が残っているのか。
＜記者＞
まず今回の決定は商品組成の認可ではない。特定の構造が韓国の電子証券法の適用対象ではないという法令解釈にとどまる。
新韓資産運用は、ウォン建て超短期債ファンドの海外トークン化を実証している。ただ、商品名や発行規模、目標運用資産はいずれもまだ決まっていない。
海外投資家の立場では、ウォン相場の下落リスクと為替ヘッジ費用も負担しなければならない。ドルや米国債を裏付けとする商品のように十分な需要が生まれるかは別問題だ。
法的な扉は開いたが、実際の市場規模は海外でどれだけウォン建て資産への需要を確保できるかにかかっている。
また、今回の解釈はMMFを組み入れた特定のオフショアファンドに限られる。債券やETF、不動産など他のウォン建て資産まで自動的に認められたわけではない。今後どこまで広がるかが焦点だ。
＜アンカー＞
ありがとうございました。証券部のコ・ヨンウク記者でした。
コ・ヨンウク記者 yyko@hankyungtv.com
Korea Economic Daily
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