サムスン電子、最大110兆ウォン還元でも株価急落　SKハイニックスと明暗

サムスン電子が最大110兆ウォン（約12兆6000億円）にのぼる株主還元策を打ち出したにもかかわらず、株価は9%近く急落した。先に40兆ウォン（約4兆5800億円）規模の自社株買い・消却を決めたSKハイニックスの株価が、還元策公表後に上昇したのとは対照的だ。金融投資業界では、還元額の多寡よりも、自社株買い・消却のように1株当たり価値へ直接作用する手法かどうかと、実行時期の差が株価反応を分けたとみている。

8月24日、人工知能（AI）ベースの投資情報プラットフォームのエピックAIによると、サムスン電子は前営業日比8.70%安の25万7000ウォン（約2万9400円）で通常取引を終えた。直前の8月21日は27万ウォン（約3万900円）で引けており、わずか1日で26万ウォン台（約2万9800円台）も割り込んだ。優先株も8.55%下落し、18万9300ウォン（約2万1700円）で取引を終えた。

サムスン電子は8月21日の取締役会で、2026年の株主還元財源が90兆〜110兆ウォン（約10兆3000億〜12兆6000億円）になる見通しを示した。このうち、通常の四半期配当2兆4500億ウォン（約2810億円）と追加の現金配当27兆5500億ウォン（約3兆1600億円）をあわせた約30兆ウォン（約3兆4400億円）は、2026年7〜9月に支払う。

残る財源は現金配当や自社株買い・消却に充てる計画だ。ただ、追加還元の手法と時期は10月に公表し、正確な規模と執行方法は2027年1月に確定する。還元総額は示した一方で、株価に直接影響しやすい自社株消却の規模はなお定まっていない。

還元総額だけを比べれば、サムスン電子はSKハイニックスを大きく上回る。それでも市場の反応は正反対だった。SKハイニックスは8月19日の取引終了後、40兆ウォン（約4兆5800億円）規模の自社株買いと全量消却の計画を発表した。翌8月20日の株価は前営業日比12.73%高の169万1000ウォン（約19万4000円）で引け、8月21日も前日比2.3%上昇して173万ウォン（約19万8000円）で取引を終えた。

差が出た背景には、総額そのものより株主価値にどれだけ速やかに反映されるかがある。SKハイニックスは40兆ウォンを実際に市場で買い付け、発行済み株式の3.3%を消却する。今後は余剰現金流量（FCF）の還元率も50%以上に引き上げる方針で、追加還元への期待も高まった。これに対し、サムスン電子は110兆ウォンのうち、まず2026年7〜9月に約30兆ウォンの現金配当を実施し、残る還元手法は2027年1月に決める。

トス証券のイ・ヨンゴン調査センター長は、両社で選択が分かれた理由として、公正取引法と金産法（金融産業の構造改善に関する法律）に基づく規制環境の違いを挙げた。SKハイニックスにとって、自社株買い・消却は支配構造の面で極めて有利に働く。公正取引法上、持ち株会社のSKスクエアは子会社であるSKハイニックスの株式を少なくとも20%以上保有しなければならない。

足元では米国預託証券（ADR）の発行で持ち分比率が20%まで低下している。この局面でSKハイニックスが自社株を買い入れて消却すれば、発行済み株式総数が減るため、SKスクエアの持ち分比率は自然に上昇する。イ氏はこれを「一石二鳥」とみる。

一方、サムスン電子は事情が逆だ。金融産業の構造改善に関する法律に基づき、サムスン生命やサムスン火災などの金融系列会社は、サムスン電子株を合算で10%超保有できない。6月末時点で2社の合算持ち分比率はすでに10.00%と上限に達している。仮にサムスン電子が大規模な自社株消却に踏み切れば、株式総数の減少で金融系列会社の持ち分比率は10%を超える。この場合、法令違反を避けるため、サムスン電子株を市場で売却せざるを得ず、オーバーハングの懸念が強まる。

オーナー一族の持ち株構造も影響した可能性がある。SKハイニックスは、崔泰源会長が最近の株価急落時に買い入れた3620株を除けば、オーナー一族の直接持ち分はほぼない。配当を積み増しても自社株を消却しても、一族の現金流入には直結しにくい。これに対しサムスン電子は、李在鎔会長の1.67%を含め、オーナー一族が株式を直接保有している。現金配当を実施すれば、巨額の相続税財源などに充てうる資金が直接流入する構造的な違いがある。

SKハイニックスは8月20日から、1日あたり約65万株ずつ自社株を買い付けている。1日平均売買高の12〜15%に当たる水準だ。8月24日も外国人と機関投資家の売りが強かったが、サムスン電子に比べて下げ幅が相対的に小さかった背景の一つとして、自社株買いによる需給面の支えが挙がっている。

これに対し、サムスン電子は最大110兆ウォン規模の還元策を示したものの、当面は市場で生じる直接的な買い需要が限られる。残る60兆〜80兆ウォン（約6兆8800億〜9兆1700億円）の還元手法もまだ決まっていない。イ氏は、短期の株価需給への効果は、市場で毎日株を買い入れて消却するSKハイニックスの方が大きいとの見通しを示した。

金融投資業界の一角では、サムスン電子のIRチームの情報発信のあり方に物足りなさを指摘する声もある。株主還元の総額を公表しただけでは不十分だったという批判だ。

業界関係者は「市場が最も知りたい自社株買い・消却の規模や時期を後ろ倒しにし、投資家が解釈しなければならない余地を残した点は残念だ。『サムスンのIRはこれしかできないのか』と思うほどだ」と語った。さらに「サムスン電子とSKハイニックスは、もはや韓国市場にとどまる企業ではなく、名実ともに世界首位級の企業として定着した。IRもグローバルスタンダードに合わせる必要がある」と指摘したうえで、「投資家にできるだけ具体的で予見可能な情報を提供し、市場と積極的に対話することが企業価値を高める道だ」と強調した。

カン・ギョンジュ 韓経ドットコム記者 qurasoha@hankyung.com