長期債急落でも需要堅調　新規買いの好機との見方

米国や日本、ドイツなど主要国で長期国債利回りがそろって数十年ぶりの高水準に上昇した。財政悪化への懸念にインフレ不安が重なり、長期債市場は大きく下落した。ただ、国債市場はなお機能しており、需要も堅調を保っている。

8月18日、米30年国債利回りは5.33%を付けた。6月末からの上昇幅は40ベーシスポイント（bp、1bp=0.01%）近い。フランス国債利回りは2008年以来の高水準となり、ドイツ国債利回りは2011年以来の高水準に達した。英国の国債利回りは6%に迫り、日本国債利回りも過去最高水準に近づいている。利回りの上昇は債券価格の下落を意味する。

長期債利回りの上昇の背景には、インフレに加え、人工知能（AI）投資を巡る巨大テック企業との資金調達競争、各国の財政赤字がある。

ブルームバーグは、主要国の長期国債利回り上昇は各国固有の要因に支えられているものの、構造面では本質的に世界共通の現象だと報じた。

各国に共通するのは、地政学的な不安定さが長引くなかで、経済が供給ショックやインフレ圧力に一段とさらされやすくなるとの懸念だ。こうした見方が、長期で債券を保有する不確実性コストを押し上げている。

債券保有者は、米国では軍事費、日本では景気刺激予算の編成などを背景に歳出が増え、財政健全性が悪化することも警戒している。

セント・ジェームズ・プレイスのジャスティン・オヌエクシ氏は「市場のメッセージは、将来の不確実性が高まるとみている以上、長期債にはより高い利回りを求めるということだ」と語った。

長期国債は、とりわけ各国政府の財政支出拡大の流れに最も敏感に反応する。

新型コロナウイルス禍以降、世界の国債利回り曲線は総じて上昇してきた。このため各国政府は長期債の発行を減らし、短期債へ切り替える動きもみせている。英国は予定していた長期債発行の大半を停止した。

ブルームバーグは、各国政府がもはや数十年物を超低金利で調達するのが難しい環境への適応を迫られていると分析した。

国債発行の増加で、各国政府の資金調達が民間投資家に依存する度合いを強めていることも、長期国債利回りを押し上げる一因になっている。

米連邦準備理事会（FRB）の6月の政策会合議事要旨によると、米国債の保有主体は「相対的に価格に鈍感な公的部門の保有者から、価格により敏感な民間投資家へ」と移っている。一般投資家は、長期債を満期まで保有する対価として、より高いプレミアムを求める傾向がある。

バークレイズの米金利戦略責任者、アンシュル・プラダン氏は「民間投資家は利回りにより敏感だ」と指摘した。そのうえで、過去10年の国債購入者の構成変化が、30年物米国債のタームプレミアムを約90bp押し上げた要因だと説明した。

米国の2026年の年間財政赤字は2兆ドル近くに達し、国家債務は40兆ドル（約6370兆円）を超える瀬戸際にある。

もっとも、ヤーデニ・リサーチのストラテジストは8月18日、米国債市場がパニックに陥る理由はないと述べた。

債券売りを主導したのは物価上昇圧力への警戒感だったが、長期ブレークイーブン金利（将来のインフレ期待を測る指標）は主要市場の多くで比較的安定していた。むしろ借り入れコストの上昇は、実質利回り、つまり投資家が債券保有の対価としてインフレ分に上乗せして求める追加補償によって生じたという。

JPモルガン・アセット・マネジメント（JPMorgan Asset Management）のポートフォリオマネジャー、ケルシー・ベロ氏は、今回の長期国債価格の再調整について、実質利回りの面で新規資金の流入を促しうる魅力的な参入点だと話した。

ロイター通信も、国債投資家の需要は堅調だと伝えた。長期負債を抱える年金基金や保険会社、資産運用会社にとって、30年物の無リスク資産で名目利回り5.3%は魅力的だという。

ブリン・モア・トラストの債券担当ディレクター、ジム・バーンズ氏は「国債需要は依然として存在し、問題は利回りがどの水準かだ」と述べた。10年物国債利回りが5%に近づき、30年物国債利回りが数十年ぶりの高水準を付ければ、無リスク国債に資金を振り向ける投資家は増えるとの見通しを示した。

ハミルトン・キャピタル・パートナーズの最高投資責任者、アロンソ・ムニョス氏は、多くの国債投資家が他の投資機会よりも政府債務を保有すべきだと考えていると指摘した。海外勢の需要についても、米国債利回りが日本や他の先進国市場を大きく上回る水準を保っており、投資妙味につながっていると分析した。

同氏は、今回の米国債入札でも、財政やインフレのリスクに備えてより高い金利を求める、いわゆる「ボンド・ビジランテ」の投資家が積極的に国債を売っている兆候は見られなかったと語った。今回の売りは、市場がなお正常に機能するなかで、連邦政府の資金調達コストが再調整された結果とみるべきだと付け加えた。

キム・ジョンア客員記者