「300兆ウォン」還元観測で期待膨らむ　サムスン電子・SKハイニックス株主

KB証券「サムスン電子、3年間で600兆〜700兆ウォン（約67兆8000億〜79兆1000億円）の株主還元が可能」

未来アセット証券「SKハイニックスの純現金、173兆ウォン（約19兆5000億円）まで積み上がる」

半導体の記録的な好況を追い風に過去最高業績を上げたサムスン電子とSKハイニックスが、どの規模の株主還元策を打ち出すかに関心が集まっている。サムスン電子は早ければ8月中に特別配当を含む次の3カ年の株主還元方針を公表する予定で、SKハイニックスも第3四半期に追加の還元策を示す計画だ。証券業界では、両社の年間の株主還元額が合計で最大300兆ウォン（約33兆9000億円）に達する可能性があるとの予測も出ている。

サムスン電子、年間株主還元は200兆ウォンとの予測も

8月12日の金融投資業界によると、サムスン電子は早ければ8月中に、特別配当を含む具体的な株主還元策と次の3カ年方針を公表する見通しだ。これに先立ち、パク・スンチョル最高財務責任者（CFO）は7月30日の4〜6月期決算説明会のカンファレンスコールで、特別配当を含む株主還元策の具体的な実行案と次期方針について、取締役会と経営陣が踏み込んで協議していると明らかにした。株主には近く共有する考えも示した。

市場の焦点は、過去最高水準の業績を上げたサムスン電子がどこまで株主還元を積み増すかに移っている。サムスン電子は2024〜2026年の3カ年株主還元方針で、フリーキャッシュフロー（FCF）の50%を還元し、年間9兆8000億ウォン（約1兆1100億円）の配当を実施してきた。証券業界では、年間の株主還元額が最大200兆ウォン（約22兆6000億円）まで膨らむとの予測が出ている。

KB証券は、サムスン電子の年間株主還元額を少なくとも100兆ウォン（約11兆3000億円）、最大で200兆ウォン（約22兆6000億円）と試算した。従来の年間9兆8000億ウォン（約1兆1100億円）に比べ、10倍超になるという見立てだ。キム・ドンウォンKB証券リサーチ本部長は、近く公表される新たな株主還元方針について、年間の還元額は従来比で10倍以上に拡大すると予想した。今後3年間の還元総額は最低でも600兆〜700兆ウォン（約67兆8000億〜79兆1000億円）に達し、現金配当ベースの配当利回りは7〜15%になる可能性があると指摘した。

未来アセット証券は、2024〜2026年のFCFの50%を株主還元に充てる前提で、今年の株主還元利回りは普通株で6.8〜9.5%、優先株で9.1〜12.7%に達すると推定した。キム・ヨンゴン研究員は、今年は始まりにすぎず、本格的な株主還元の元年は来年になるとの見通しを示した。サムスン電子は過去9年間、3年ごとにFCFを60兆ウォン（約6兆7800億円）と仮定し、その50%にあたる年10兆ウォン（約1兆1300億円）前後を固定配当してきたという。四半期配当は1株あたり約370ウォンだった。もっとも、2027年からの3年間のFCF合計は保守的に見ても600兆ウォン（約67兆8000億円）を上回ると推定されるため、還元率が同じなら理論上の還元原資は10倍になると分析した。

DS投資証券は、今年132兆ウォン（約14兆9000億円）の追加還元が可能だと見積もった。イ・スリム研究員は、サムスン電子の今年の営業利益予想を391兆9000億ウォン（約44兆3000億円）、営業活動によるキャッシュフロー（OCF）予想を325兆5000億ウォン（約36兆8000億円）とした。設備投資（CAPEX）を62兆3000億ウォン（約7兆円）執行すると仮定すれば、営業キャッシュフローからCAPEXを差し引いたFCFは263兆2000億ウォン（約29兆7000億円）になるとみる。そのうえで、今後3カ年の累積FCFの50%にあたる161兆3000億ウォン（約18兆2000億円）から、定期配当総額29兆4000億ウォン（約3兆3000億円）を差し引いた131兆8000億ウォン（約14兆9000億円）を追加還元に回せると説明した。

SKハイニックス、今年の株主還元は最大100兆ウォンか

SKハイニックスは既存の3カ年株主還元方針を来年まで続ける予定だったが、記録的なメモリー好況を受け、それを上回る追加還元を求める声が強まっていた。7月29日の決算発表時には、米国預託証券（ADR）の公募手続きに伴う制約から具体策を示せず、サムスン電子に比べて株価が相対的に弱かったとの評価もあった。

こうしたなか、SKハイニックスは8月7日、普通株1株あたり375ウォンの四半期配当を開示し、追加の株主還元策は第3四半期に公表するとした。

証券各社は、SKハイニックスが2025〜2027年のFCFの50%を株主還元に活用する方針を前提に試算している。未来アセット証券は、SKハイニックスの今年のFCFを180兆ウォン（約20兆3000億円）、純現金を173兆ウォン（約19兆5000億円）まで積み上がると見積もった。キム・ヨンゴン研究員は、安全資産としての現金100兆ウォン（約11兆3000億円）を留保しても、70兆〜80兆ウォン（約7兆9000億〜9兆円）の活用可能資金が残ると説明した。このうち半分を還元に回すことは十分可能だとの判断も示した。現在の株価を前提にした配当利回りは最大3.9%と予想した。

サムスン証券は、自社推計のFCFの50%を基準に、今年57兆ウォン（約6兆4000億円）、来年120兆ウォン（約13兆6000億円）の株主還元を見込む。キオクシア株式の売却代金63兆3000億ウォン（約7兆2000億円）も、潜在的な株主還元原資に含めた。現在の株価に基づく配当利回りは、今年3.6%、来年7.9%としている。

デシン証券は、株主還元に100兆ウォン（約11兆3000億円）まで投じることが可能だとみる。リュ・ヒョングン研究員は、年初の株主総会でSKハイニックスが今年の財務目標として純現金100兆ウォンを提示したが、その目標はすでに超過達成したと指摘した。記録的な好況に加え、戦略投資の成果であるキオクシア株式売却代金の大規模流入、有償増資（ADR発行）などが背景にあると整理したうえで、自社株買い・消却や特別配当などに100兆ウォンまで投じられる環境だと語った。

決算発表後から還元計画を示す前まで、SKハイニックス株は8.26%下落した一方、サムスン電子株は5.00%上昇した。計画公表前の通常取引では4.88%安だったが、開示後の時間外取引では下落率を1%台まで縮めた。

マイクロンはどう還元するのか

サムスン電子とSKハイニックスの競合であるマイクロンは6月、長期的に「超過現金」の100%を株主に還元する方針を示した。超過現金とは、事業運営や設備投資、負債返済に必要な資金と、財務健全性を維持するための現金を確保したうえでなお残る資金を指す。このため、発生したFCFの全額をそのまま還元する意味ではない。

マイクロンは2026会計年度に約270億ドル（約4兆3000億円）を設備投資に充て、2027会計年度には投資額をさらに増やす計画だ。12月以降に資本還元を拡大するとしたものの、超過現金の具体的な算定式や年度別の最低還元額は示していない。

同社が米証券取引委員会（SEC）に提出した四半期報告書でも、自社株買いの規模や時期は、業績やキャッシュフロー、米半導体法に基づく協約上の制約、設備投資・合併や買収（M&A）・負債返済などによって変動しうるとしている。余剰資金を株主に返すという方向性は明確だが、実際の還元額と実施時期には経営陣の判断が入り込む余地がある。

業界関係者は、大規模な還元が一度きりの特別配当にとどまるのではなく、中長期のキャッシュフローと設備投資計画を踏まえた持続可能な政策として設計されるかが重要だと語った。世界の競合も余剰現金の還元を拡大しているだけに、韓国の半導体企業も株主還元の規模と予見可能性を高める方向で方針を具体化する必要があると付け加えた。

カン・ギョンジュ 韓経ドットコム記者 qurasoha@hankyung.com