半導体株に思わぬ逆風、米10年債5%突破なら韓国個人投資家に緊張

米国債利回りが19年ぶりの高水準に跳ね上がり、韓国の投資家や家計、企業の緊張が強まっている。金利上昇が発作的な水準で続けば、米巨大テック企業の設備投資に伴う資金調達コストが膨らむ。半導体株の比重が高い韓国株式市場が、そのしわ寄せを受けかねないためだ。米国債利回りの上昇は世界の資金を米国に呼び込み、韓国国債利回りやウォン安・ドル高を促す可能性もある。ただ、現時点では韓国のマクロ経済指標への影響は大きくないとの見方が多い。

米金利急騰、韓国株の重荷に

米30年物国債利回りは8月11日午後5時ごろ、年5.28%で取引された。7月31日に同じ年5.28%まで上昇し、2007年7月以来およそ19年ぶりの高水準を付けたのに続き、再び同水準に並んだ。10年物国債利回りは年4.73%だった。

米国債利回りの上昇は、まず世界の資金移動を促す点で韓国株の重荷になる。安全資産のドルが高い利回りまで提供すれば、新興国市場にとどまっていた資金は米国へ向かいやすくなるからだ。この過程で、時価総額上位の大型株や金利上昇に弱い成長株に機械的な売りが出る可能性がある。キム・ハクギュン新栄証券リサーチセンター長は「パンデミックという特殊要因を除けば、この10年で韓国株の下落局面を引き起こした核心変数は常に金利上昇だった」と指摘した。

半導体2強の比重がほぼ半分を占める韓国株は、米国債利回りの急騰にこれまで以上に脆弱な構造にある。米巨大テックの人工知能（AI）投資が韓国製半導体の需要と直結しているためだ。米金利が上がれば、巨大テックの資金調達コストも一段と跳ね上がる。

米巨大テックは足元でAI主導権を握るため、AIデータセンター建設に天文学的な投資資金を注ぎ込んでおり、フリーキャッシュフロー（FCF）は底をつきつつある。JPモルガンによると、アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフト、オラクルの5社の今年の設備投資は7580億ドル（約12兆500億円）に達する見通しだ。前年の4160億ドル（約6兆6100億円）に比べ82%増える。資本支出がキャッシュフローを上回り、社債発行など外部資金への依存も強まっている。

キウム証券のキム・ユミ投資戦略チーム長は「長期金利が上がるほど、巨大テックの資金調達コストは急激に膨らみうる」と語った。さらに「とりわけ米10年物国債利回りが心理的な下限線である年5%を超えれば、オラクルなど財務体質が弱い巨大テックの半導体購入力への疑念が強まり、韓国株式市場も折れかねない」と懸念を示した。米10年物国債利回りが年5%を突破した2023年10月には、韓国総合株価指数（KOSPI）が1カ月で6%急落した。

為替・金利への影響、なお限定的

今月に入って大きく下げたウォン・ドル相場が再び上昇しかねないとの警戒もある。米金利が上がれば、ドル建て資産の収益率が高まり、世界の資金が米国へ移るためだ。足元のウォン・ドル相場は明確な下落基調にある。SKハイニックスが米国預託証券（ADR）の発行で調達したドルを市場で売却しているうえ、輸出企業も相次いでドル売りを進めているためだ。最近は米国と日本政府の強力な介入で円高が進んでいることも、ウォン相場に追い風となっている。

ただ、円相場は国際原油価格の急騰と日本政府の拡張財政への懸念を背景に再び円安方向へ戻った。今月初めに155円台まで下落していたドル・円相場は、8月11日に159円を上回った。ウォン・ドル相場は2.4ウォン下落した1416.0ウォンを付けたが、市場の緊張は解けていない。

韓国国債利回りも米国債利回りに連動する傾向がある。8月11日の3年物と10年物の韓国国債利回りは、それぞれ年3.808%、年4.301%だった。今月初めに比べると、それぞれ0.066ポイント、0.037ポイント上昇した。同日の30年物と50年物はそれぞれ年4.666%、年4.563%を付け、2012年と2016年の発行以来で最も高い水準となった。韓国国債利回りが上がれば、企業の資金調達コストが増すだけでなく、家計の消費余力も縮小し、経済成長を鈍らせかねない。

もっとも、最近の韓国国債利回り上昇は米国債利回りだけが要因ではないとの分析もある。未来アセット証券のミン・ジヒ研究員は「最近の韓国国債利回りの上昇は、力強い韓国の経済成長率と、それに伴う政策金利引き上げ局面の影響をより強く受けている」と説明した。

専門家は、米国債利回りの先行きは中東戦争が終結するかどうかに左右されるとみる。キム・ハクギュン氏は「終戦によって米国の膨張する財政赤字と高止まりする原油価格に伴う物価上昇圧力が和らげば、米国債利回りも安定を取り戻すだろう」との見方を示した。

シム・ソンミ記者 smshim@hankyung.com