乱高下続く韓国株、短期の信用リスクは限定的　フィッチ

韓国株式市場が異例の乱高下を続けるなか、米格付け大手のフィッチは、足元の株価変動が短期的な信用リスクに及ぼす影響は限られるとの見方を示した。前月には有価証券市場とコスダック市場の両方で、2日連続のサーキットブレーカー（20分間の売買停止）が発動された。両市場で2日連続の発動は、韓国の株式市場では初めて。急騰と急落を繰り返す不安定な相場が続いている。

フィッチは8月5日、韓国経済の基礎体力はなお堅調で、金融圏全般に整備された健全性規制の枠組みが市場の安定を支えていると指摘した。

株式市場の変動が信用リスクに波及しうる経路としては、消費者心理、住宅市場の動向、金融会社の業績を挙げた。

なかでもフィッチは、株価の軟調が長引けば、消費よりも住宅需要や住宅心理の重荷になりやすいと分析した。根拠として示したのが韓国銀行の研究だ。株価が1万ウォン（約1110円）上昇した場合、投資収益が消費原資として使われる「株式の資産効果」は1.3%にとどまる。

韓国銀行は、持ち家のない世帯が株式投資で得た収益の70%を不動産購入に振り向けたと推計した。2011〜2024年の消費と資産のデータを分析した結果で、欧州や米国の3〜4%に比べて低い水準だった。

短期的に最も明確な圧力を受ける業種としては証券会社を挙げた。ただ、足元の市場変動が証券会社の実質的な財務構造の悪化につながる兆しは出ていないという。

フィッチはあわせて、証券各社が収益力を高めた状態で今回の株価調整局面を迎えたと評価した。2026年上半期決算を公表した証券会社の多くは、委託売買と信用融資の利息収入の増加を追い風に、純利益が前年同期比で約2倍に増えた。過去2年間に積み上げた利益剰余金は、今後の収益減少や潜在損失の吸収に役立つとみている。

銀行業界への影響も、短期的には営業規模と収益性の鈍化を通じて表れる可能性が高いとみる。株式変動への直接的なエクスポージャーは相対的に小さいためだ。家計が株式投資のためにレバレッジを大きく積み増している明確な兆候は、なお確認されていないという。

銀行業界の家計向け融資増加率は、2026年1〜5月に前年同期比3.8%と緩やかな水準を保った。銀行の主なリスクエクスポージャーは株式市場そのものではなく、住宅市場や家計信用の状況を通じて発生している点も挙げた。

フィッチは、韓国経済を取り巻く条件は依然として良好だと評価した。2026年上半期の国内総生産（GDP）指標は、フィッチが6月に示した2026年通年の成長率見通し2.6%をやや上回る可能性を示唆した。人工知能（AI）需要の拡大を背景に、半導体を中心とする輸出と投資が強い伸びを続け、消費も底堅く推移したためだ。

これに先立ち韓国銀行は、想定を上回る景気の強さなどを理由に、前月に年2.50%だった政策金利を年2.75%へ0.25ポイント引き上げた。2023年1月以来、3年6カ月ぶりに金融政策を引き締め方向へ転換した。

一方、韓国株は金融危機時を上回る異例の乱高下局面にある。前月のコスピ指数は33%急落し、通貨危機時の月間最大下落率だった1997年10月のマイナス27%を更新した。

それでも海外の投資銀行（IB）は、韓国株に対する前向きな見通しを維持している。ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）は8月4日、「市場は正当化される水準以上に悲観的なファンダメンタルズ見通しを織り込んでいる」と指摘し、今後1年の目標水準を1万2000ポイントに据え置いた。

オ・ジョンミン 韓経ドットコム記者 blooming@hankyung.com