ゴールドマン・サックス「7月のKOSPI急落は強気相場の調整」　12カ月目標1万2000維持

ゴールドマン・サックスは、6月下旬にKOSPIが9000台を突破した後の急落局面について、強気相場の中での「調整」と位置づけ、12カ月先の目標値を従来の1万2000に据え置いた。8月5日の終値6598.26を81.87%上回る水準となる。

ティモシ・モー氏らゴールドマン・サックスの戦略担当アナリストは、8月4日付のリポートで、韓国株に対する「オーバーウエート」の投資判断を維持した。

同社は、市場が妥当な水準以上に悲観的なファンダメンタルズ見通しを株価に織り込んでいると指摘した。

KOSPIは年初来で116%上昇した。6月22日には9114.55で引け、過去最高値を更新した。その後、7月30日の安値5593.56まで約39%下落したが、翌7月31日には1日で約18%急反発した。過去最大の1日当たり上昇率だった。

下落の直接的な要因としては、半導体メモリーサイクルの持続性に対する懸念が挙がった。テクニカル要因も下げを大きくしたという。

とりわけ個別銘柄のレバレッジ型上場投資信託（ETF）で売りが続いた。短期のモメンタムを追う投資家の動きも相場に影響した。ここ数カ月は相対力指数（RSI）が80を上回り、短期的な過熱感が出ていた点も材料視された。

強気見通しの柱は、時価総額に占める比重が大きいメモリー分野だ。コンピューティング需要は急速に拡大しており、深刻な供給不足が2030年まで続く可能性がある。ゴールドマン・サックスは、今回のメモリーサイクルが過去より強く、持続期間も長くなるとみる。強い価格決定力と収益性が、現在の市場価格に十分反映されていないと判断した。

メモリーサイクルやハイパースケーラーの設備投資（CapEx）の持続性に対する懸念は妥当だとしつつも、こうした要因が「長く大きいサイクル」という基本シナリオを損なうものではないと分析した。

需給環境も改善したとみている。まず、個別銘柄のレバレッジ型ETFの純資産は減少した。信用融資のエクスポージャーも縮小した。規制は強化され、ヘッジファンドのエクスポージャーも和らいだ。この結果、市場のポジショニングは以前より大幅に整理されたと評価した。

今後はバリュエーションのリレーティングが進み、指数は上昇するとの見方を示した。足元のKOSPIの株価収益率（PER）は5.1倍。目標値に達するには、バリュエーションが7.8倍まで切り上がればよいという。この水準は8倍を下回り、過去の相場の高値局面と比べても大幅に低い。

ハン・ギョンウ 韓経ドットコム記者 case@hankyung.com