「さらに大きな急落が来る」 レバレッジがあおるKOSPI不安、史上初の2日連続サーキットブレーカー

7月29日の韓国株式市場は、史上初めて2営業日連続でサーキットブレーカー（20分間の売買停止）が発動され、パニック色を強めた。証券業界は、個別株レバレッジ型の上場投資信託（ETF）に加え、中国の半導体を巡る警戒感や世界的な人工知能（AI）投資減速への懸念が重なり、変動性を一段と高めたとみる。相場の「本当の底」を見極めにくい状態が続き、投資家の不安は極限まで高まっている。

AIベースの投資情報プラットフォーム、エピックAIによると、韓国総合株価指数（KOSPI）は7月29日、前営業日比5.98%安の5663.24で取引を終えた。取引時間中には前日に続いて再びサーキットブレーカーが発動し、一時5262.77まで下げたが、大引けにかけて下げ幅を縮めた。韓国株式市場で2日連続のサーキットブレーカー発動は今回が初めてだ。

KOSPIは7月28日時点で月間下落率が28.9%に達し、すでに過去最大の下落率を記録していた。従来の最大だった1997年10月のマイナス27%を上回る。当時は国際通貨基金（IMF）による金融支援の下で韓国経済が崩壊寸前まで追い込まれていただけに、今回の下落率の大きさに汝矣島の証券街には動揺が広がっている。

KOSPIの急落を巡っては、韓国政府が5月末に導入したサムスン電子とSKハイニックスの個別株レバレッジETFが火を付けたとの見方が強い。政府は4月21日に商品導入に向けた国務会議の議決を終え、1週間後の4月28日に施行令を公布した。さらに1カ月後の5月27日には、サムスン電子とSKハイニックスを原資産とするETF16本と上場指数証券（ETN）2本が同時上場した。

政府はようやく関連対策を打ち出したが、すでに火が付いた投資心理を鎮めるには至っていないようだ。7月1日から7月29日までに、個人投資家はKODEXレバレッジを1兆1584億ウォン（約1300億円）買い越した。

KOSPIが10%超急落した7月28日には、個人がレバレッジETFを大きく買い越した。KOSPIが取引時間中に12%下げた7月29日も、個人投資家のレバレッジETF買いは続いた。個人はKODEXレバレッジを2660億ウォン（約299億円）、KODEX200を648億ウォン（約72.8億円）それぞれ買い越した。

証券業界では、最近の相場変動の拡大でレバレッジETF投資の損失規模が大きく膨らんだとみている。シティグローバルマーケッツ証券のモハメド・アパバイ、アジア太平洋トレーディング戦略責任者は機関投資家向けの市場コメントで、韓国資産を原資産とするレバレッジETFに投資した個人の累積損失が約387億ドル（約6兆3400億円）に達すると推計した。

KOSPIが前日に続いて再び急落すると、市場では「本当の底」がどこなのかを巡る恐怖が広がった。先週までは6800を中心に反発を探る流れだったが、わずか2日で指数は1000ポイント超下落し、5000台で新たな支持線を探る局面に入った。

米投資銀行ゴールドマン・サックスは、サムスン電子とSKハイニックスを原資産とする個別株レバレッジETFの機械的な売りを問題視し、KOSPIの6800を最重要のテクニカルな支持線に挙げた。6800を守れなければ次の支持線は6500で、そこも割り込めば6100〜6000まで一段安となる可能性があると分析した。モルガン・スタンレーも最近のリポートで、今後3〜6カ月のKOSPI予想レンジとして6000〜9000を示した。韓国の証券業界でも、6000を底値とみる見方が優勢だった。

それでも6000を割り込み、新たな底値を探る展開になった背景には、中国の長鑫存儲技術（CXMT）の上海市場上場が好調だったことや、中国国有企業による深紫外線（DUV）露光装置の開発を巡る警戒感がある。これに加え、韓国株式市場の基礎体力が極端に低下している点も重なった。7月だけでKOSPIとKOSDAQの両市場では6回もサーキットブレーカーが発動される超高変動相場となり、投資心理は完全に崩れた。

ユアンタ証券のキム・ヨング研究員は「企業の成長可能性や業績は依然としてしっかりしているが、市場では漠然とした不安感が投資心理を押し下げ、株価が力を発揮できない相場が続いている」と語った。そのうえで「好業績や企業価値だけでは下落基調を止めにくい局面だ」と付け加えた。

キウム証券のハン・ジヨン研究員は「いまは取引時間中に6000を割り込むほどトレンドがゆがんでいる」と指摘した。さらに「この局面では、いま売って株式を整理するのか、それとも保有を続けてその後の反発機会を狙うのかという選択の方が重要になった」と述べた。

カン・ギョンジュ 韓経ドットコム記者 qurasoha@hankyung.com