国内株比率拡大が足かせに　急落相場の「消防士」国民年金が見えない

「安く買い、高く売る」が機能せず

「KOSPIが3000台後半まで下げれば動く可能性も」

韓国の国民年金公団が掲げる「安く買い、高く売る」の原則が揺らいでいる。高値局面で国内株の比率を十分に下げられなかったため、KOSPI指数の急落時にも大規模な買いに踏み切れずにいる。

KOSPI指数が5.98%下落した7月29日、国民年金など年金基金が韓国総合株価市場で買い越した株式は3381億ウォン（約380億円）だった。前日の7月28日も前営業日比10.84%下落したが、年金基金の純買越額は1165億ウォン（約131億円）にとどまった。指数の下落幅や国民年金の余力を踏まえると、期待を下回る水準だ。

国民年金基金運用委員会は5月、国内株の目標比率を14.9%から20.8%に引き上げた。同時に戦略的資産配分（SAA）の許容幅を従来の上下3ポイントから上下6ポイントへ広げた。戦術的資産配分（TAA）の許容幅である上下2ポイントも加えると、国内株の保有可能比率は19.9%から28.8%に上がった。国民年金の機械的な売りによる株価下落を防ぐ狙いがあった。

だが、株価の急落で規則変更の副作用が出始めた。国民年金は5〜6月の高値局面で国内株を十分に売れず、損失を和らげる機会を逃した。足元の国内株比率も、拡大後の許容範囲内に収まっている。市場関係者は、現在の資産配分を踏まえるとKOSPIが3000台後半まで下落して初めて、本格的なリバランス買いが始まるとみている。

国民年金は2021年にも、株式相場の上昇で国内株の売却物量が増えると、個人投資家の反発や市場への影響を理由にSAAの許容幅を上下2ポイントから上下3ポイントへ広げた。その翌年にKOSPIが急落し、国民年金の国内株収益率はマイナス22.75%、基金全体の収益率はマイナス8.28%だった。短期の相場環境に合わせて長期の資産配分原則を人為的に見直した結果、損失と運用制約が繰り返されているとの指摘が出ている。

政府も手をこまぬいているように映る。対策会議を開いたり、対応策を打ち出したりする動きはない。国民年金基金運用本部も苦しい立場だ。複数の利害関係者が参加する基金運用委員会の決定に従わなければならず、市場環境に応じて独自に対応しにくい。

ミン・ギョンジン記者 min@hankyung.com