コスピ7月29%急落、1990年以降で最大　市場安定へ4つの条件

7月の韓国総合株価指数（コスピ）は1990年以降で最大の月間下落率を記録し、投資家心理は極度に冷え込んだ。証券業界では、外国人資金の流入、空売り規制、単一銘柄レバレッジ型上場投資信託（ETF）の縮小、株式市場安定基金の活用という4つの条件のうち、1つでも満たされれば市場に広がった過度な不安は早期に和らぐ可能性があるとみている。

ハナ証券のイ・ギョンス研究員は7月29日、「7月のコスピは1カ月で28.9%急落し、1990年以降で最大の月間下落率となった」と指摘した。7月29日時点の下げ幅は、6月19日に付けた高値から33.5%に達するという。

この下落率は、新型コロナウイルス禍後に相場が大きく調整した2021年6月から2022年9月までの下落率34.7%とほぼ同水準でもある。

イ研究員は、現在の指数水準から意味のある反発が始まるには4つの要因が必要だとみる。なかでも最も急ぐべきなのは、外国人投資家が純売りから純買いに転じることだと分析した。

同氏は「急落後の指数反発には外国人の買いが事実上不可欠だ」と述べた。現在の指数水準では、新興国株指数「MSCI EM」に占める韓国の構成比が急低下しており、パッシブ運用資金がリバランス目的で戻るかどうかが重要な観測点になるとみている。

今後の焦点は、この構成比を再び合わせるため、世界の株価指数に連動して運用するパッシブ資金が韓国株を買い戻すかどうかにある。こうした資金が流入すれば、韓国株市場の反発を主導する可能性がある。

2つ目の注目点として挙げたのは、韓国株市場の変動性を高める要因とされる単一銘柄レバレッジETFの残高が減るかどうかだ。現在、これらETFへの投資資金は約20兆ウォン（約2兆2300億円）に上る。政府が目標として示した5兆ウォン（約5575億円）以下とはなお大きな開きがある。

同氏は、韓国市場にしかないこうした投資構造が市場の弱点として作用し得るとも指摘した。

3つ目の対策としては、空売りを一時的に禁止する案を示した。単一銘柄レバレッジETFの残高が目標水準まで減るには時間がかかるため、それまで空売りを制限することが取引時間中の株価の急変を和らげ、追加下落を防ぐ現実的な対策になると説明した。

過去にも、政府が空売りを禁止した局面では株価が底を固め、反発のきっかけになった例が多かったという。

最後の条件として挙げたのは、政府が株式市場安定基金を実際に稼働させるか、必要ならいつでも投入できるとの意思を公式に示すことだ。イ研究員は、新型コロナ禍で株式市場が急落した2020年3月、政府が「みんなでコリア・ファンド」を約10兆8000億ウォン（約1兆2000億円）規模で造成したものの、実際には一度も投入しなかったと説明した。

そのうえで、当時は政府が市場を下支えする準備ができているとのメッセージだけでも、投資家心理の安定に効果があったと付け加えた。

ハナ証券は、先に挙げた4つの条件のうち1つでも満たされれば、足元の市場に広がる過度な不安は急速に和らぐとみる。現在のコスピは、実体経済や企業業績以上に投資家の恐怖心理を強く織り込んだ状態だという。

イ研究員は「現時点では、急落した指数が正常な水準に回復する過程で恩恵を受ける銘柄に注目する必要がある」と語った。過去にも相場が大幅安となった直後には、企業業績やファンダメンタルズより先に大きく売られた銘柄が反発し、より高い収益率を記録するケースが多かったと話した。

カン・ギョンジュ 韓経ドットコム記者 qurasoha@hankyung.com