エヌビディアのオープンAI保証案で再燃する「AI循環金融」

「データセンター賃料2500億ドルを保証、GPU購入へ3500億ドルを支援」

「SKとの5000億ドル事業でもAI循環金融論」

エヌビディアがオープンAIへの巨額の資金保証を検討していることを受け、市場では「AI循環金融（AI Circular Financing）」への警戒が再び強まっている。巨額赤字が続くオープンAIのデータセンター利用を巡り、2500億ドル（約40兆9000億円）の支払い保証を進めていると報じられたためだ。

AI懐疑論者はここ数年、エヌビディアがオープンAIやアンソロピックなどのAI企業に加え、コアウィーブやネビウスといったデータセンター関連企業にも投資してきたことについて、業界全体の需要や企業価値を人為的に膨らませていると批判してきた。

7月27日のウォール・ストリート・ジャーナルやブルームバーグによると、エヌビディアはソフトバンクが米オハイオ州で建設中の10ギガワット（GW）規模のデータセンターをオープンAIが賃借する前提で、最大2500億ドルの保証を付ける案を協議している。オープンAIがエヌビディア製GPUを購入できるよう、3500億ドル（約57兆3000億円）規模の金融支援も検討している。

関係者によると、交渉は初期段階にあり、協議が決裂したり、資金調達条件が変わったりする可能性がある。

グローバルXマネジメントの投資戦略家、ビリー・レオン氏は、エヌビディアがオープンAIのデータセンター債務に追加保証を提供することについて、AI構築需要のシグナルである一方、資金難を改めて意識させるものだと指摘した。

エヌビディアによる資金支援は、オープンAIの絶え間ない計算需要を満たすため、不採算企業への融資に慎重な債権者の懸念を和らげる可能性がある。ただ、エヌビディア自身にとっては負担になりうる。

ソフトバンクの収益の大半は、オープンAIの企業価値上昇と将来の大規模な新規株式公開（IPO）への期待にかかっている。ソフトバンクは10月までにオープンAIへ約650億ドル（約10兆6000億円）を投じる計画で、資金調達のためアジア太平洋地域でも最大級の400億ドル（約6兆5500億円）のブリッジローン契約も結んだ。ただ、経営支配力が限られる企業への投資を積み増すほど、ソフトバンクの投資家の不安は強まる。

投資家がとりわけ警戒するのは、エヌビディアがオープンAIなどに資金を貸し出し、その資金で再びエヌビディアの半導体を買う構図だ。エヌビディアにとっては、投資でも金融支援でも資本参加でもGPU需要の拡大につながる。一方、AI企業が自己資金ではなくエヌビディアの支援を受けてGPUを調達すれば、GPU需要が過大評価されかねないと投資家はみている。

マイケル・バリー氏ら批判派は、エヌビディアが資金提供や出資をしている企業の多くが、結局はエヌビディアの半導体を購入または使用していると問題視してきた。人工知能需要が高い期待に届かなかった場合、こうした循環的な契約が損失を膨らませるとの批判だ。

これに先立ち、エヌビディアは7月25日、SKグループとの5000億ドル事業も発表した。

SKハイニックスの親会社であるSKグループと協力し、韓国に2GW超のAIデータセンターを建設する計画だ。ジェンスン・ファン最高経営責任者（CEO）は、両社の5000億ドル事業には、エヌビディアがSKハイニックスから購入するHBMと、SKグループがエヌビディアのGPUやスーパーコンピューターを購入する金額の双方が含まれると説明した。実際の現金投資額ではなく、長期間にわたって発生する取引総額という位置づけになる。

エヌビディアは、AIデータセンターを建設しているネイバーにも10億ドル（約1640億円）を投資する方針だ。このデータセンターにもエヌビディアのAIコンピューティング向けハードウエアが入る。

ファンCEOはブルームバーグTVとのインタビューで「今は韓国の黄金期だ」と語った。そのうえで、韓国には世界の人工知能インフラ構築を支える潜在力があると強調した。

エヌビディアはここ数年、生態系全体で積極的な買収や出資を進めてきた。オープンAIのような開発企業だけでなく、マーベル・テクノロジー（Marvell Technology）などにも出資している。

ファンCEOは、自社半導体の主要顧客との取引が本質的に循環的だとの主張を退けてきた。1月のコアウィーブ投資については、最終的に同社が調達しなければならない金額のごく一部にすぎないとして、批判を一蹴した。

顧客になりうる企業に資金支援や支払い保証を提供しているのは、エヌビディアだけではない。

グーグルの親会社アルファベット（Alphabet）は、アンソロピックのデータセンター5カ所の賃料支払いを保証することで合意した。これによりアンソロピックは約350億ドル（約5兆7300億円）の融資を確保できるようになった。

こうした取引で多くのAI企業が相互に深く結び付いた結果、業界はシステム的な衝撃に弱い構造になっている。

主な懸念の一つは、業界の債務水準が高まっている点だ。2025年以降、多くのAI企業はデータセンターや半導体関連プロジェクトの資金調達に向けて借り入れを増やしている。オープンAI、ソフトバンク、コアウィーブ、ネビウス、オラクルはいずれも大きなレバレッジを使っている。足元のキャッシュフローはなお良好でも、今年大規模な社債を発行したグーグル、アマゾン、メタも過去に例のない借入規模を記録している。

キム・ジョンア客員記者 kja@hankyung.com