CXMT、中国上場初日に時価総額首位　公開価格比466%高

「中国半導体自立」の象徴とされる長鑫存儲技術（CXMT）が上場初日で中国企業の時価総額首位に立った。株価は公開価格の5倍近くまで跳ね上がり、時価総額は3兆2771億元に膨らんだ。中国政府の手厚い支援に、人工知能（AI）向けメモリー半導体の需要拡大期待が重なり、投資資金が集まった。

7月27日に上海証券取引所の科創板に上場したCXMTは、公開価格8.66元に対して466%高い49.0元で初日の取引を終えた。新規株式公開（IPO）による調達額は最大666億1000万元に達する。時価総額はインテル（Intel）を上回った。

当面は上昇基調が続くとの見方が強い。野村証券は、CXMT株が公開価格の12倍超まで上昇しうるとの見通しを示した。科創板では上場後最初の5営業日は値幅制限がない。取引時間中の上昇率が30%と60%をそれぞれ超えると、10分間売買を停止する。翌週からは1日の値動きが上下20%に制限される。

CXMTは、米国の対中半導体輸出規制後に中国政府が重点育成してきた代表的なメモリー半導体企業だ。中国はCXMTを通じ、自国企業のDラム調達における海外依存の引き下げをめざす。ブルームバーグは、今回の上場が中国の半導体自立政策を象徴する節目になりうると評価した。

CXMTの製品競争力が高まれば、サムスン電子、SKハイニックス、マイクロン（Micron）が主導する世界のDラム寡占体制が揺らぐ可能性がある。上場後の動向に市場の視線が集まる理由だ。ハナ証券のキム・ギョンファン研究員は、高帯域幅メモリー（HBM）など高付加価値メモリーで競争力を確保し、2026年の黒字転換後も安定して業績を維持できれば、株価にはなお上昇余地があるとみている。

中国CXMT、IPOで666億元調達　メモリー供給網に変化も

2026年のアジア最大IPO

世界4位のDラム企業である中国の長鑫存儲技術（CXMT）が、上海証券取引所の科創板に上場した。今回のIPOでは579億2000万元を調達し、2020年に中国最大のファウンドリー企業であるSMICが打ち立てた532億元の記録を塗り替えた。

上場初日で急騰

7月27日付のウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）によると、CXMTは今回のIPOで公開価格8.66元で新株66億8800万株を発行した。オーバーアロットメントを含めると、公募規模は最大666億1000万元に膨らむ。上場初日の株価は一時、公開価格比535%高の55.03元まで急騰し、その後49.00元で取引を終えた。

今回の好発進は、メモリー市況の改善と業績拡大が重なったためだ。足元ではエヌビディア（NVIDIA）、AMD、グーグル（Google）などが設計するAI向けプロセッサーの生産が急増し、Dラム全般で供給不足が深まっている。AIサーバー向けの高価格Dラムだけでなく汎用Dラムまで不足し、先頭企業に比べ技術力で劣るCXMTにも追い風となった。2016年創業のCXMTが2025年に初めて通期黒字を確保し、純利益18億7500万元を計上した背景でもある。2026年1〜3月期は成長がさらに加速した。売上高は前年同期比719%増の508億元、純利益は248億元となり、四半期だけで前年通年純利益の13倍を稼いだ。

供給網拡大への期待も大きい。アップル（Apple）はDラム価格の急騰に対応するため、中国で販売するiPhoneに限ってCXMT製品を採用する案を、ドナルド・トランプ米政権と協議している。ティム・クック最高経営責任者（CEO）は、中国製メモリーの採用可能性を問われ、あらゆる可能性を排除していないと答えた。

市場では成長余地が大きいとみる。野村ホールディングスは、CXMTが市場シェア拡大をてこに、IPO価格比で最大1239%上昇する可能性があると予想した。2028年度の予想1株利益（EPS）に株価収益率（PER）20倍を当てはめた試算だ。米マイクロンよりおよそ2倍高いバリュエーションが可能との判断に基づく。野村証券のドニー・タン氏は、世界のメモリー供給不足は今後数年で容易に解消しないと指摘した。とりわけエージェンティックAIの普及で、2030年までに世界のメモリー需要は7倍超に増えるとの見通しを示した。さらに、CXMTの生産能力が2030年まで年平均40〜45%ずつ増え、Dラム市場でのシェアも足元の約10%から2028年末には18%へ高まると予測した。

技術格差なお重く

もっとも、地政学リスクはなお大きい。米国の対中半導体装置輸出規制が続く限り、微細工程の前進は容易でないとの指摘がある。そうしたリスクでつまずいた代表例がSMICである。SMICは2020年に科創板へ上場した初日、個人投資家の買いに支えられて株価が202%急騰した。だが数カ月後に米商務省の輸出規制対象に加えられ、成長に急ブレーキがかかった。さらに、微細化の要となるオランダASMLの極端紫外線（EUV）露光装置の導入も阻まれ、7ナノメートル以下の先端工程への参入は事実上封じられた。

技術格差も課題として残る。CXMTはDラム生産量を急速に増やしているが、サムスン電子、SKハイニックス、マイクロンと比べると競争力はなお見劣りする。AI半導体の中核であるHBM市場では、韓国勢と米国勢が90%超を占める一方、CXMTのシェアは約8%にとどまる。現在の世界Dラム市場は、単純な生産量ではなく、HBMのような高難度製品をどれだけ供給できるかに左右される。野村証券は、サムスン電子とSKハイニックスに対し先端メモリー技術の差をどれだけ速く縮められるかが、CXMTの長期的な企業価値と株価を左右する核心変数だと分析した。

イ・ヘイン記者 hey@hankyung.com