円急落・ウォン急反発、鮮明になるデカップリング

主要国通貨のなかで最弱圏にあったウォンが急反発した。7月25日のソウル外国為替市場で、対ドルのウォン相場は前日比15.7ウォン上昇し、1ドル=1458.5ウォンで引けた。終値ベースで1450ウォン台を付けたのは、5月7日（1456ウォン）以来約2カ月ぶりだ。

対円でもウォン高が進んだ。ウォン・円相場は100円=895.44ウォンと、約1年8カ月ぶりの低水準となった。7月に入ってからの対ドルでみると、ウォンは5.8%上昇した一方、円は0.9%下落した。これまでウォン安を促してきた円とのデカップリング（連動性の低下）が鮮明になっている。

主要国通貨でウォン上昇率首位、円は40年ぶり安値圏

SKハイニックスADRで256億ドル流入、外国人は韓国株を買い越し

長年「双子」のように動いてきたウォンと円が、足元では対照的な値動きを見せている。中東戦争や米国の利上げ観測に伴う原油高・ドル高という対外要因のなかで、ウォンは主要国通貨で最も強い上昇を示している。半面、円安は続く。韓国国内の外国為替市場の需給変化と、日韓の経済体力の差が、ウォンと円のデカップリングを後押ししている。

◇ドル売りが膨らむ韓国市場

外国為替市場によると、6月末以降7月24日までの対ドルでのウォン上昇率は5.84%だった。ユーロ（0.11%下落）、台湾ドル（1.51%下落）などを上回り、主要国通貨で最も高かった。同じ期間に円は0.93%下落した。

ウォンと円はここ数年、似た方向に動いてきた。中東産原油への依存度、大規模な対米投資計画、家計資金の海外流出、米国との金利差といった経済条件が近いためだ。6月末時点でも、ウォン・ドル相場と円・ドル相場の1年相関係数は0.9に達していた。相関係数が1に近いほど連動性が強いことを意味する。

7月24日時点の1カ月相関係数はマイナス0.6へ反転した。この3週間でウォン・ドル相場が100ウォン近く下落した一方、円・ドル相場は40年ぶりの高水準まで上昇したためだ。ウォン・円相場も100円=895.44ウォンまで低下し、約1年8カ月ぶりの安値を付けた。

両通貨のデカップリングが際立つ最大の要因は、韓国の外国為替市場の需給が変わり、ウォンが上昇基調に転じたことにある。SKハイニックスの米国預託証券（ADR）上場で調達した256億ドルが韓国の外国為替市場に流入し始め、市場参加者の心理を一変させた。為替相場は短期的な天井を付けたとの認識が広がり、ほかの輸出企業もドルの追随売りを急いでいる。

外国人の韓国株売りが和らいだことも、ウォン高を支えた。今年上半期に韓国の有価証券市場で149兆ウォン（約16兆2000億円）を売り越し、ウォン安を主導した外国人投資家は、7月13日〜7月24日の2週間では2兆5460億ウォン（約2770億円）の買い越しに転じた。A銀行の外国為替ディーラーは「SKハイニックスのドル売り期待が続くなか、相場は下がる時に大きく下げ、上がる時の上昇幅は限られている」と指摘した。「1カ月前とは雰囲気が完全に変わり、ドルショート（売り）戦略も有効だとの認識が広がっている」とも語った。

◇日韓の経済ファンダメンタルズも相場を左右

韓国と日本の経済体力の差と金融政策の方向性も、両通貨の流れを分けた。半導体市況の好転を受け、韓国の2026年の経済成長率は3%を大きく上回るとの見方が強まっている。市場では、韓国銀行が少なくとも2〜3回は追加利上げに動くとみている。

国際通貨基金（IMF）は最近、日本の2026年の経済成長率見通しを0.6%とし、4月時点の0.7%から引き下げた。日本政府の財政拡張基調のもとで、日本銀行の追加利上げペースは鈍いとの観測も円相場の重荷となっている。この流れが続けば、現在それぞれ1.0ポイントと2.5ポイントの韓米、米日の金利差はさらに広がる可能性が大きい。シンハン投資証券のハ・ゴンヒョン研究委員は「日本銀行の利上げペースが遅いため、円キャリートレードを通じた資本流出がなお多い」と説明した。

専門家は、ウォンと円のデカップリングは当面続くとみている。韓国総合株価指数（KOSPI）が前回高値水準まで戻らない限り、外国人の韓国株売りが過去のように膨らむ可能性は低い。SKハイニックスのドル売りも当面はウォン高を支える公算が大きい。もっとも、SKハイニックスの売り需要の大半を市場が吸収する来月以降は、ウォン・ドル相場の下落ペースが鈍るとの観測もある。ドルの押し目買い需要が入れば、相場は1ドル=1450ウォン前後でもみ合う可能性がある。

円相場は、中東情勢と日本銀行の追加利上げの有無に左右される見通しだ。中東戦争が長期化し、米国の金融引き締めへの警戒が強まれば、ドル高が一段と進み、円の重荷になる可能性がある。

シム・ソンミ 韓国経済新聞記者 smshim@hankyung.com