急落相場でも上げた銘柄　S-Oil・GSが今月40%急騰、中東緊張で航空株安

中東発の原油高で、石油元売り株高・航空株安

米国とイランの軍事衝突が激化し、国際原油価格が急騰したことで、業種ごとの明暗が分かれている。石油元売り株は精製マージンの改善による収益性向上への期待から持ち直した。一方、コスト負担が重くなる航空株は軟調な推移が続いている。

7月25日の韓国取引所によると、S-Oilは前日比0.93%高の15万1200ウォン（約1万6300円）で引けた。韓国総合株価指数（KOSPI）が5.72%急落したのに比べると、下げを大きくしのいだ。S-Oil株は今月に入って42.11%上昇した。GSとSKイノベーションも同じ期間にそれぞれ43.74%、37.09%上げた。

国際原油価格の急騰を受け、石油元売り各社の業績改善期待が強まっている。7月23日、欧州のICE先物取引所で9月渡しのブレント原油先物は、心理的な節目とされていた1バレル=100ドルを突破した。100ドル台を付けるのは5月22日の103.54ドル以来初めてだ。

米国とイランがホルムズ海峡の制海権を巡って攻撃と報復を応酬し、中東の軍事的緊張が高まっていることが背景にある。親イラン武装勢力のイエメン・フーシ派が紅海のバブ・エル・マンデブ海峡でサウジアラビアのタンカー2隻を攻撃するなど、中東産原油の供給網を巡る不安も広がっている。

これを受け、石油会社が原油を仕入れ、ガソリンや軽油などの石油製品を生産・販売する際に得る精製マージンは改善している。BNK投資証券によると、7月の月初来平均（MTD）の精製マージンは1バレル=40ドルまで上昇し、7月17日には48ドルまで上げた。6月のスポット精製マージンである29ドルや、長期平均の10ドルを大きく上回る。

BNK投資証券のキム・ヒョンテ研究員は「原油価格の上昇幅より、灯油や軽油を中心とする石油製品価格の上昇が大きく、精製マージンが急速に拡大している」と指摘した。そのうえで「原料供給に大きな支障さえなければ、石油各社の業績は2026年7〜9月期も予想を上回る水準を維持する」との見通しを示した。

一方、航空株は苦戦が続く。原油高で燃料費が上がり、コスト負担が増すためだ。航空燃料は航空会社の総費用の約30%を占め、収益性に与える影響が大きい。このため主力株の大韓航空は今月に入って7.62%下落した。トリニティ航空は22.64%安、ジンエアーは9.88%安、済州航空は8.91%安、アシアナ航空は6.8%安だった。

証券業界では、ホルムズ海峡と紅海のバブ・エル・マンデブ海峡の封鎖が長引けば、国際原油価格は米国とイランの開戦初期だった3月より高く跳ね上がる可能性があるとみている。教保証券のウィ・ジェヒョン上級研究員は「これまで原油価格の安定装置として機能してきた需給バッファーは、すでにかなり弱まっている」と分析した。地政学リスクが沈静化しなければ、国際原油価格は7〜9月期に1バレル=最大160ドルまで上昇する危険があると語った。

ウィ氏は「3月のホルムズ海峡封鎖時と比べても、世界のエネルギー市場は一段と脆弱になっている点を考慮する必要がある」と説明した。足元の原油価格水準では、価格変動性は下振れより上振れに敏感に反応しやすい環境だと付け加えた。

コ・ジョンサム 韓経ドットコム記者 jsk@hankyung.com