急落するサムスン電子・SKハイニックス、半導体株反発の条件は

世界の大手企業が好決算を発表しても、半導体株は戻りの鈍い地合いが続いている。証券業界では、7月下旬に予定される米ハイパースケーラー（超大型データセンター運営会社）の決算発表が反発の引き金になるとの見方が浮上している。

7月20日の韓国取引所によると、7月に入ってから韓国総合株価指数（KOSPI）は23.13%下落した。同じ期間に「半導体2強」のサムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ26.95%、33.43%下げた。これまでKOSPIをけん引してきた半導体株が弱含み、韓国株式市場全体が調整局面に入っている。

市場の関心は、グーグルの親会社アルファベット（Alphabet）やマイクロソフト（Microsoft）、アマゾン、メタ（Meta）といったハイパースケーラーの決算が、半導体株の反発材料になるかどうかに集まっている。

現代自動車証券のキム・ジェスン研究員は、投資家が見極めたいのは、フロンティア人工知能（AI）モデル企業やハイパースケーラーがAI投資を収益化し、再来年以降も設備投資（CAPEX）を継続できるかどうかだと指摘した。主要なフロンティアAIモデル企業であるオープンAIやアンソロピック（Anthropic）は非上場のため、AI需要の拡大や収益化、将来のCAPEX拡大継続を見通す手がかりは、ハイパースケーラーの決算発表に求めるほかないという。

金融投資業界によると、アルファベットは7月22日、マイクロソフトとメタは7月29日、アマゾンは7月30日にそれぞれ決算を発表する。

まず注目されるのは既存事業の業績だ。ハイパースケーラーのAI関連CAPEXは、既存事業の利益とキャッシュフローに支えられているためである。

キム研究員は、今回の決算シーズンでは本業の利益とキャッシュフローが重要になると説明した。既存事業の収益性が鈍化したり利幅が縮小したりすれば、CAPEX圧縮圧力が強まる可能性があるとみている。

AI売上高の増加率が拡大するかどうかも焦点となる。足元の市場は水準そのものより、成長率の変化というモメンタムに敏感に反応しているからだ。

キム研究員は、2026年1〜3月期にAIクラウド部門の売上高増加率の拡大が本格化しただけに、増加率が前四半期を下回れば市場に相当な衝撃を与えかねないと語った。AIクラウド部門の売上高増加率が鈍化すれば、中国製AIモデルの成長やマルチモデル活用の拡大、それに伴うトークン当たりコストの低下といったAIの汎用化への懸念が強まるとも分析した。

一方で、AIクラウド部門の売上高増加率のモメンタムが強まれば、「ジェボンズの逆説」を巡る楽観論が広がる可能性があると付け加えた。

ハイパースケーラーがCAPEXガイダンスを引き上げるかどうかも重要な論点だ。なかでもアルファベットとマイクロソフトのCAPEXガイダンスが焦点になる見通しだ。

キム研究員は、アルファベットとマイクロソフトはAI競争を続けているものの、営業キャッシュフローに対するCAPEXの規模はオラクル（Oracle）やアマゾン、メタに比べて保守的だと指摘した。AI競争で両社が消極的に映るなか、相対的に慎重だった2社がCAPEX見通しを上方修正したり、AI競争にさらに積極姿勢を示したりすれば、AIインフラ投資サイクルの継続期待が高まるとみている。

半面、AIデータセンター投資を巡る地域社会の反発や規制、半導体価格を理由に後発組としての立ち位置を強めれば、AIの汎用化に伴う投資サイクルのピーク懸念が加速する可能性もあるという。

市場の懸念とは別に、ハイパースケーラーのCAPEX拡大は当面続くとの見方もある。

ハナ証券のイ・ジェマン研究員は、半導体企業の株価反発のきっかけは7月下旬から始まる米ハイパースケーラーの決算発表だと述べた。アルファベット、マイクロソフト、メタ、アマゾンのCAPEX合計の増加率は、2026年1〜3月期の80%から4〜6月期は83%、7〜9月期は92%まで高まると予想した。

10〜12月期の見通しは79%とやや低下するものの、絶対水準としての増加率はなお高いと続けた。投資需要の増加を踏まえれば、半導体各社の高い営業利益率も維持できると説明した。

ハイパースケーラーが市場予想を上回る決算を示せるかどうかで、サムスン電子とSKハイニックスの株価の方向感が分かれるとの分析も出ている。

イ研究員は、2025年以降、アルファベットは四半期ベースの1株当たり利益（EPS）で一度も市場予想を下回っていないと述べた。売上高ベースでアーニングサプライズを記録した後のサムスン電子とSKハイニックスの1カ月平均株価収益率はそれぞれ11%、17%で、アーニングショック後の2%、マイナス3%とは明確な差があると説明した。

さらに、メタとアマゾンはEPSの予想比、マイクロソフトはCAPEXの予想比が、世界の半導体企業の株価収益率に影響すると指摘した。

イ・ス 韓経ドットコム記者 2su@hankyung.com