SKハイニックスADR、本株比50%超の上乗せ定着か　7月29日に相互転換解禁

7月29日からSKハイニックスの韓国上場株式（本株）と米国預託証券（ADR）の相互転換が可能になる。もっとも、裁定取引が活発になってもADRの価格上乗せは続くとの見方が強い。個人投資家の転換枠や取引申告など手続き面の制約があり、実際に相互転換を使った取引は容易ではないためだ。

7月17日までの金融投資業界の情報によると、SKハイニックスの本株とADRの相互転換は、ADRとして新たに発行した新株が韓国市場に上場する7月29日以降に可能になる見通しだ。

足元では、本株に対するADRのプレミアムが50%超まで広がっている。当初の市場では、7月末に相互転換が可能になれば価格差は縮小するとの観測があった。もっとも、上場初期ではあるものの、業界は本株をADRに転換しにくい構造的な制約が、こうした極端なかい離率を生んでいるとみている。

通常、同じ原資産を基にする本株とADRは、価格差が生じると裁定取引を通じてかい離率が縮小する。割安な市場で買い、割高な市場で売ることで、価格が中間へ収れんしていくためだ。ただ、現状ではSKハイニックスの本株をADRに転換して売る裁定取引が事実上ふさがれており、強い買い需要がADR価格にだけ反映されたと業界はみる。

もっとも、相互転換が解禁されても、発行枠や転換手続きの制約から、個人投資家がこれを活用するのは簡単ではない見通しだ。

韓国預託決済院によると、ADRを解約して韓国の本株に転換する場合、別途の上限はない。解約申請に応じて、該当する本株が申請者の韓国内証券口座に振り替えられる。

一方、韓国の本株を預け入れ、米国で取引されるADRを新たに発行してもらう過程には制約がある。韓国預託決済院が発行会社の定めたADR発行枠を確認し、残っている枠の範囲内でのみ本株のADR転換を処理するためだ。

例えば、ADRの発行可能数量が本株ベースで100万株で、すでに90万株が発行されていれば、追加の転換は10万株までに限られる。

SKハイニックスが今回の上場手続きで米証券取引委員会（SEC）に提出したF-6届出書では、最大17億7900万株分のADRを発行できるよう登録した。今回の公募株数の約10倍で、発行済み株式総数の約25%に当たる規模だ。

比較対象とされる台湾積体電路製造（TSMC）も、ADRを解約して台湾の本株として引き出すことは自由だが、台湾の本株をADRに転換する際には承認総量や規制上の制約を受ける。

シンハン投資証券のノ・ドンギル研究員は「こうした裁定取引の制約のため、TSMCのプレミアムは2024年以降19.1%、2026年に入ってからも平均17.5%の水準を維持している」と分析した。

取引の過程でも制約がある。韓国の個人投資家が本株をADRに転換するには、証券会社を通じた別途の申請手続きが必要で、外国為替関連の手続きも伴う。

証券会社ごとに処理方式が異なるため、個人投資家が主に使うモバイル取引システム（MTS）やホーム取引システム（HTS）で海外株を売買する時のように、即時に転換できる仕組みではない。

現代自動車証券のキム・ジェスン研究員は「TSMCでもADRプレミアムが高まるほど、外国人投資家の本株純買いが増える傾向があった」と述べた。そのうえで「ADRが本株より25%以上高い価格で取引される局面では、相対的に割安な本株を買う傾向がみられた」と説明した。

ノ・ジョンドン　韓経ドットコム記者 dong2@hankyung.com