サムスン電子・SKハイニックスも緊張、中国CXMT上場へ　時価総額126兆円規模

中国CXMT、科創板上場で579億元調達

G5・HBM3開発と生産能力拡大に投資

2035年にビット出荷シェア20%目標

中国最大のDRAMメーカー、長鑫存儲技術（CXMT）が大型の新規株式公開（IPO）を足場に、世界メモリー市場で先頭集団入りを狙う。次世代工程と高帯域幅メモリー（HBM）に投資を集中し、生産能力を3倍に増やして、業界で「長期生存の基準」とされる市場シェア15%超えを目指す。

CXMTは7月16日に個人・機関投資家向けの需要申告を実施し、7月27日に上海証券取引所の科創板に上場する予定だ。公募価格は1株8.66元に決まった。オーバーアロットメントの行使前ベースの調達額は約579億元で、上場後の時価総額は約5792億元に達する見通しだ。工場着工から10年で株式市場に入る。

調達資金は次世代G5工程や12層積層HBM3の開発、新たな生産施設の建設などに投じる。CXMTは現在、月32万枚水準のウエハー生産能力を2027年までに42万枚へ引き上げる計画だ。上海と北京に新工場を建設し、合肥には大規模な生産クラスターを整備する。

2030年までに生産能力を現在の2倍にし、2035年には3倍まで拡大する中長期計画も打ち出した。製品構成も汎用DRAMから高付加価値品中心に切り替える。LPDDR5とDDR5が総生産量に占める比率は約75%まで高まる見通しだ。PC向けとサーバー向けDRAMは、世界のメーカー向け供給が始まっている。

「メモリー大手3社」入り狙う

カウンターポイントリサーチによると、CXMTの世界DRAM市場シェアは現在、ビット出荷ベースで9%だ。2028年にはビットベースで11%、売上高ベースで9%まで拡大すると予想する。ただ、サムスン電子、SKハイニックス、マイクロンが主導する先頭集団に食い込むには、シェアを少なくとも15〜17%水準まで引き上げる必要があるとみている。

カウンターポイントリサーチのファン・ミンソン調査ディレクターは「2008年に台湾のDRAM各社は市場シェアが15%を下回り、次世代ファブ投資に必要な資金を確保できなかった。その結果、シェアは3%水準まで落ち込み、ニッチ市場の企業に転落した」と語った。そのうえで「15%はCXMTが必ず超えなければならない基準線で、現在進めているすべての投資は、この目標を最も早く達成するための競争だ」と強調した。

カウンターポイントリサーチは、CXMTが2035年にビット出荷ベースで20%、売上高ベースで15%のシェアを達成できるかを中長期の注目指標に挙げた。計画通りに生産能力を拡大できれば、既存大手との格差を縮められるという。

企業価値が見直されるかどうかも焦点だ。ファン調査ディレクターは「CXMTの株価上昇にあわせて企業価値の再評価が進むのか、それとも今がDRAM市況の頂点で、その期待がすでに世界大手の高い時価総額に織り込まれているのかがカギになる」と指摘した。さらに「足元の差はなお大きいが、今回の大型調達を機にCXMTがどれだけ速く差を縮められるかが核心だ」と付け加えた。

HBM量産と海外顧客の確保が焦点

上場後の成長を左右する最初の変数はHBM事業だ。CXMTは12層積層HBM3の開発を進めているが、大規模量産能力と歩留まりはなお検証されていない。

カウンターポイントリサーチは、華為技術（ファーウェイ）のAscend AIチップの生産拡大を背景に、CXMTが2028年までにHBMで約20億ドルの売上高を上げる潜在力があるとみる。カンブリコンやビレンなど中国企業もCXMT製品を評価しているとされる。

中国国外の顧客開拓も課題だ。CXMTは2025年半ばからPC向けサプライチェーンに参入しており、今後それが大口供給契約につながるかどうかがシェア拡大の速度を左右する見通しだ。アップル向け供給の可否は、政治的な承認を要する変数として示された。

カウンターポイントリサーチのニール・シャ副社長は「最近のCXMTは、市場シェア拡大にアップルのロビー活動、世界向け輸出の拡大、HBM市場への参入接近が重なり、成長条件が整いつつある」と述べた。一方で「米国の規制強化の可能性と、大規模量産がまだ実証されていないHBM事業は、競合との適正企業価値を比較・評価するうえで重荷になる」と話した。

米国の半導体製造装置の輸出規制も、CXMTの成長経路を左右する要因だ。規制が強まれば、先端装置の調達や海外顧客の確保は難しくなりかねない。CXMTは先端露光装置へのアクセスが制限されるなか、垂直チャネルトランジスタ（VCT）やウエハー・オン・ウエハー接合など、新たなメモリー構造の開発を急いでいる。

ニール・シャ副社長は「逆説的だが、CXMTへの規制は既存大手を追い抜く機会にもなりうる」と分析した。既存企業は保有装置の投資収益を守るため、こうした革新の導入を遅らせる可能性が高いからだ。さらに「CXMTは輸出規制という制約を格差縮小の促進剤に変え、競合を十分に驚かせることができる」と述べた。

ホン・ミンソン 韓経ドットコム記者 mshong@hankyung.com