JPモルガン、サークルとコインベースの収益見通し下げ　ステーブルコイン事業に構造的圧力

JPモルガンはサークル（Circle）とコインベース（Coinbase）のステーブルコイン収益の見通しを引き下げ、両社が構造的な収益圧力に直面していると警告した。

ブルームバーグが7月14日に報じたところによると、JPモルガンは同日公表したリポートで、両社がハイパーリキッド（Hyperliquid）と結んだ新たな提携について、両社間の利害対立を深める「囚人のジレンマ」の構図を生んだと分析した。

JPモルガンのアナリスト、ケネス・ワシントン氏はリポートで、ハイパーリキッドとの関係変化はサークルとコインベースの提携契約が抱える構造的な問題をよく示していると指摘した。両社がUSDCの流通拡大を進める過程で、互いに競争する構図となり、「囚人のジレンマ」を招く可能性があるという。そのうえで、短期的には今回の契約がサークルとコインベースの双方にとって純売上高の逆風になると付け加えた。

焦点はUSDC準備金収益の配分構造にある。5月に公表された契約に基づき、コインベースはハイパーリキッド内のUSDC流通を管理する一方、準備金運用収益の大半をハイパーリキッドのプロトコルと分け合う必要がある。JPモルガンは、この仕組みがコインベースが従来確保できた追加収益の相当部分を侵食するとみている。

JPモルガンは今回のリポートで、コインベースの目標株価を283ドルから196ドルに引き下げた。リポート公表当日のコインベース株は約2.3%高の160.94ドルで取引され、サークル株は62.84ドル近辺で横ばいだった。

業界全体で競争が激化していることも懸念材料として挙がった。ビザ（Visa）、ブラックロック（BlackRock）、アルファベット（Alphabet）、コインベースが参加するコンソーシアムは、準備金収益の大半を流通パートナーと共有するステーブルコイン「OpenUSD」を公開した。これにより既存事業者の利ざやへの圧力は強まっている。みずほ証券もサークルの投資判断を「中立」から「アンダーパフォーム」に引き下げ、銀行や取引所、決済会社により有利な収益配分条件を提示する新規参入勢が、業界全体の利ざやを圧縮しかねないと警告した。