過去最大級のパニック売りでも「KOSPI1万」　半導体強気論に根拠

「メモリー利益続く」　乱高下のKOSPIでも証券街は再び強気

過去最大級の「パニック売り」に見舞われるなかでも、楽観論は消えていない。証券街はサムスン電子とSKハイニックスの株価変動について、業況悪化ではなく短期的な需給ショックとバリュエーション調整が主因だとみている。人工知能（AI）投資の拡大や長期供給契約（LTA）、底堅いメモリー需要が続く以上、相場上昇を主導してきた半導体のスーパーサイクルは崩れていないという見立てだ。

「10%急落から3%高へ」　サムスンとSKが乱高下

SKハイニックスとサムスン電子は7月14日、取引時間中に急落と急騰を繰り返した末、そろって3%台の上昇で通常取引を終えた。

SKハイニックスは前日比3.69%高の191万3000ウォン（約20万8000円）で引けた。だが値動きは大型株として異例の荒さだった。寄り付き直後には4.74%安の175万7500ウォン（約19万1000円）まで下げた後、午前10時6分には4.55%高の192万9000ウォン（約21万円）まで切り返した。その後は再び下落し、正午ごろには9.05%安の167万8000ウォン（約18万2000円）まで沈んだが、午後に入ると急速に持ち直した。

サムスン電子も乱高下し、3.34%高の26万3000ウォン（約2万8600円）で取引を終えた。取引開始直後は2%超下げたが、その後反発し、午前10時ごろには6.09%高の27万ウォン（約2万9400円）まで上昇した。だが、正午すぎの午後0時22分には一時2.95%安の24万7000ウォン（約2万6900円）まで下げた。前日の急落を受けて外国人投資家と機関投資家を中心に押し目買いが入る一方、個人投資家を中心に投げ売りが続き、激しいせめぎ合いとなった。

7月13日はさらに深刻だった。サムスン電子は10.70%、SKハイニックスは15.37%下落した。SKハイニックスは過去最大の1日下落率を記録した。半導体の高値警戒感がくすぶるなか、米国とイランの戦争再開懸念まで重なり、投資家心理が一気に崩れてパニック売りが広がったためとみられる。

NH投資証券のキム・ビョンヨン研究員は、韓国株の変動性が世界金融危機時を上回る水準まで拡大したと指摘した。半導体市況のピークアウト論争、米国とイランの対立再燃、国内の需給かく乱、米金利上昇懸念が複合的に作用した結果だと分析した。

SK証券のカン・デスン研究員は、株式相場の右肩上がりを支えてきた個人投資家の信認が揺らいでいると語った。純買いの規模は維持されているものの、それを支えてきた信用取引や顧客預かり金といった資金の基礎体力はすでに弱まっているという。

「半導体天井論は早い」　証券街が注目するLTA

極端な変動相場が続くなかでも、前向きな見方は出ている。今回の動きは半導体市況の悪化を意味するものではない。むしろメモリー産業の高い利益水準を長く保つLTAに注目すべきだという主張だ。

韓国投資証券のチェ・ミンスク研究員は、メモリーを短期で売買する市場では供給不足の影響で価格が上がり続ける可能性が大きいと説明した。一方、ビッグテック企業とあらかじめLTAを結んだ物量の価格は、短期のスポット相場にそのまま連動するのではなく、契約条件に沿ってより緩やかに上昇するとの見通しを示した。市場価格が急伸しても、実際に顧客が長期契約で調達する価格は比較的安定した上昇基調をたどるという意味だ。

チェ研究員は、高帯域幅メモリー（HBM）の拡大に伴う構造的な供給制約と、LTAを通じた長期契約の仕組みが、メモリー産業の高い利益水準を長期間維持する基盤になると述べた。AIインフラ投資の拡大と限られた供給という市況の核心変数にも変化はないと強調した。

SK証券のハン・ドンヒ研究員は、供給不足は来年も続き、需要の強さもなお維持されているため、在庫の積み上がりを論じる段階ですらないと指摘した。

同氏は、主要ビッグテック企業がLTA締結を通じて価格と物量の可視性を確保し始めた段階では、AI投資計画が下方修正されるリスクは限られるとの見方を示した。LTAによる需要予測力の向上、それに伴う増設判断ミスのコスト低下、値動きの振幅縮小とサイクル長期化こそが、AI時代におけるメモリー再評価の中核価値だと付け加えた。

「最近の調整は弱気相場の始まりではなく再価格化」

韓国株の急落を巡っては、懸念が過度だとの見方が支配的だった。

デシン証券のイ・ギョンミン研究員は、今回の急落について、ファンダメンタルズの毀損ではなく、バリュエーション調整とレバレッジ解消に伴う需給ショックの性格が強いと診断した。半導体を含む主要業種の業績見通しがなお上方修正されている点も強調した。KOSPIは今年の取引時間中高値ベースで212.34%という突出した上昇率を記録し、過熱感と上昇疲れが積み上がっていたところに、上昇を主導した半導体株へ悪材料が集中して急落したと分析した。

イ研究員は、今回の半導体株急落はファンダメンタルズの毀損ではなく、AI産業の物語に生じた亀裂であり、バリュエーションの巻き戻しであり、レバレッジ解消による需給ショックの影響だとみる。KOSPIでは半導体だけでなく、非半導体分野の業績見通しも上方修正が続いていると説明した。

ハナ証券のキム・ドゥオン研究員も、最近の調整は弱気相場の始まりというより、1次上昇後に価格と需給が再び均衡を探る「再価格化」の過程に近いと評した。SKハイニックスの米国預託証券（ADR）プレミアムとメモリー利益が維持されるなら、今回の調整は強気相場の終わりではなく、2次上昇に備える局面になると分析した。

同氏は、半導体市況がまだ天井に達していないとみている。SKハイニックスのADRプレミアム、メモリー価格と利益推定値、顧客預かり金の底打ちがそろって安定すれば、外国人の売り越しと年金基金のリバランスは、トレンド転換ではなく需給正常化にとどまる公算が大きいと診断した。

市場は反発のきっかけとして、米国と韓国企業の4〜6月期決算と、7月14日に発表される米国の6月消費者物価指数（CPI）に注目した。主要経済指標であるCPIを通じて利上げ懸念が和らげば、債券利回りとドルが安定し、株式市場全体の上昇モメンタムが回復し得るという見方だ。

イ研究員は、4〜6月期決算の好調が加われば、KOSPIは上昇トレンドを再開するとの見方を示した。来週から本格的な決算シーズンに入り、主要業種の割安感が改めて意識されるとしたうえで、投資家心理と需給の不確実性が残るなか、短期的には8200台への定着が重要だと指摘した。これを上抜ければ、早い時期にKOSPI1万時代に入る可能性があると述べた。

カン・ギョンジュ 韓経ドットコム記者 qurasoha@hankyung.com