KOSPIのPER、歴史的低水準に接近　米ビッグテック決算が転換点

KOSPI指数が2カ月ぶりに6000台へ下落したことについて、専門家の多くは下げが行き過ぎだとみている。半導体のピークアウト懸念に、レバレッジ型上場投資信託（ETF）による需給のゆがみ、中東での戦争が重なり、相場は売られ過ぎの状態に陥ったとの分析だ。7月末に予定される米ビッグテックの決算発表が、9000回復に向けた最大の変数になるとの指摘も多い。

半導体ピークアウト懸念で崩れたKOSPI

韓国経済新聞が7月13日、韓国の主要証券会社のリサーチセンター長や市場分析チーム長らを対象に緊急アンケートを実施したところ、KOSPI指数が6000台まで押し下げられたのは過度だとの見方が大勢を占めた。イ・ジヌ メリッツ証券リサーチセンター長は「業績を踏まえれば売られ過ぎの圏内だ」と述べ、「株価収益率（PER）が6倍水準まで低下したのは極めて異例だ」と指摘した。キム・ソクファン未来アセット証券主席研究委員は、利益見通しの悪化以上に恐怖心理が価格に過度に織り込まれた局面だと分析した。

調整の主因としては、各社がそろって半導体のピークアウト懸念を挙げた。ファン・スンテク ハナ証券リサーチセンター長は、メモリー半導体市況の天井懸念と投資心理の悪化が主因だと説明した。サムスン電子の業績は堅調だったが、市場予想には届かなかったと付け加えた。

SKハイニックスの営業利益が市場予想を8%下回るとの韓国投資証券のリポートも、投資心理を冷やした。チェ・ミンスク韓国投資証券研究員は、締結済みの長期供給契約（LTA）を踏まえて価格前提を反映した結果、今年と来年の営業利益予想を従来比でそれぞれ9%、11%引き下げたと明らかにした。

世界的な投資環境と需給面も不安材料として意識された。イ・ジョンヒョン キウム証券リサーチセンター長は、ホルムズ海峡の封鎖を巡る米国とイランの対立が再燃し、原油価格と米国債利回りがそろって上昇したことで、マクロ経済の負担が強まったと語った。イ・ジヌ氏は、半導体大手2社への資金集中が極端な局面で、レバレッジETFが増幅装置の役割を果たしたとみる。個人資金の流入の勢いが鈍り、外国人投資家もまだ戻っていないため、需給の下支えが弱まったと説明した。

7000割れは押し目買いの水準

7月13日に6806.93まで下げたKOSPI指数については、押し目買いが可能な水準との評価もあった。キム・ジェスン現代自動車証券市場分析チーム長は、値動きは荒いものの、7000割れは短期的に下げ過ぎであり、押し目買いの機会だと話した。ファン・スンテク氏は、投資心理の面では底入れを探る過程に入ったと判断しているとしたうえで、7000前後は価格面の魅力が際立つ局面だと評価した。

もっとも、下値余地をなお見込む声も一部にある。ヤン・ジファン大信証券リサーチセンター長は、業績ではなく投資心理と需給悪化による急落が続いており、下値支持線を予断しにくくなったと述べた。2003〜2004年のカード危機当時のPERを基準にすれば、6500前後が歴史的な下値水準になるとみている。ユン・チャンヨン新韓投資証券リサーチセンター長は、7000台を割り込んだ以上、下値防衛よりも下値の再設定局面とみるべきだと強調した。

反発の行方はビッグテック決算次第

KOSPI指数が再び9000を回復する可能性は高いというのが大勢の見方だ。ヤン・ジファン氏は、業績や景気といったファンダメンタルズが堅調なため、上昇基調はいつでも再開し得ると指摘した。第3四半期に9000を回復する可能性が高いとの見通しを示した。

焦点は米ビッグテックの決算だ。7月末まで続く決算発表で、堅調な利益と人工知能（AI）投資の設備投資額（CAPEX）が確認されるかどうかが、株価回復の鍵を握る。

ファン・スンテク氏は、米ハイパースケーラーの決算でAI投資拡大の流れが確認されれば、メモリー半導体サイクルの天井懸念は和らぐと説明した。決算発表シーズン後には9000に向けた上昇の流れが出る可能性があるとみる。イ・ジョンヒョン氏は、今週予定されているASMLとTSMCの2026年4〜6月期決算発表が、相場の地合いを反転させるきっかけになり得ると述べた。

カン・ジンギュ／オ・ヒョナ／コ・ソンヒ記者 josep@hankyung.com