サムスン電子・SKハイニックスへの信用買い、7月に7000億ウォン急増　反対売買への警戒強まる

サムスン電子・SKハイニックスの信用買い残高、11兆ウォンに迫る

半導体ピークアウト懸念とレバレッジが需給をゆがめる

両銘柄の株価、7月だけで16%台・17%台下落

証券業界でも下期の利益成長鈍化を懸念

バリュエーションは歴史的低水準でも慎重論

半導体大手のサムスン電子とSKハイニックスに対する個人投資家の「借金投資」が、7月に入ってから7000億ウォン近く増えた。半導体市況のピークアウト懸念に加え、単一銘柄のレバレッジによる需給のゆがみで両社株の変動性が高まり、反対売買への警戒が強まっている。

金融投資業界によると、サムスン電子とSKハイニックスの信用融資残高は7月8日時点で10兆7596億ウォンだった。7月に入ってわずか6営業日で6990億ウォン増えた。個人投資家が証券会社から資金を借りて両社株を買い付け、なお返済していない金額が急増したことになる。

SKハイニックスの信用融資残高は7月8日時点で5兆2360億ウォンと、6月末に比べ8.44%増えた。有価証券市場の上場銘柄で最も多い。同じ期間にサムスン電子の信用融資残高も5兆5236億ウォンと6.3%増加した。

問題は、両銘柄が激しい値動きにさらされるなか、保有株を強制処分される反対売買が発生しかねないことだ。個人投資家は信用取引で株式を買う際、一定比率の担保を維持しなければならない。株価が下落して担保比率が基準を下回ると、証券会社は市場価格より低い水準で株式を強制処分する。

サムスン電子とSKハイニックスの株価は7月に入ってからそれぞれ16.77%、17.51%急落した。6月に場中で付けた高値と比べると、下落率はそれぞれ25.77%、26.82%に達する。サムスン電子が7月7日に過去最高水準の四半期業績を発表した後も、メモリー半導体メーカーの株価は下げ止まらなかった。賞与を除いても営業利益は100兆ウォンを超えたが、市場では2026年7〜9月期から利益の増加ペースが鈍るとの懸念が広がった。

サムスン電子とSKハイニックスを原資産とする単一銘柄のレバレッジ・インバース商品が登場し、変動性を一段と高めたとの見方もある。これら商品の日次リバランスは、株価上昇時にエクスポージャーを拡大し、下落時に縮小する「ショートガンマ」型の取引特性を持つ。この構造が相場変動を増幅し、値動きの振れ幅を広げる可能性がある。

こうした状況を受け、証券各社も両銘柄の委託証拠金率を引き上げ始めた。キウム証券は最近、サムスン電子とSKハイニックスの証拠金率を従来の20%から30%に引き上げた。ミレアセット証券も両銘柄の証拠金率を20%から40%に高めた。韓国投資証券はサムスン電子とSKハイニックスにそれぞれ60%の高い証拠金率を適用している。

メモリー半導体企業に向ける内外証券会社の見方も変わってきた。「半導体の死神」と呼ばれるモルガン・スタンレー（Morgan Stanley）は7月6日、ハイパースケーラー（超大型クラウド事業者）をはじめ、これまで相対的に不振だった業種へ投資資金が移り、半導体株の上昇余地が弱まっているとするリポートを公表した。

韓国の証券会社も、メモリー半導体企業の目標株価を引き下げたり、成長鈍化への懸念を示したりしている。

キウム証券はサムスン電子の目標株価を43万ウォンから39万ウォンに引き下げた。サムスン電子の目標株価引き下げリポートが出たのは、直近3カ月で今回が初めてだ。キウム証券のパク・ユアク研究員は、サムスン電子について「1株利益（EPS）の増加率が大きく鈍る下期には、メモリー業界の変化要因によって変動性が拡大するだろう」との見通しを示した。

BNK投資証券は7月8日、SKハイニックスについて「最近の株価急落は需要鈍化を織り込む動きであり、年末以降は業績モメンタムも鈍る見通しだ」と指摘し、目標株価を185万ウォンに据え置いた。7月8日の終値207万6000ウォンを踏まえると、事実上の売り推奨に近い。BNK投資証券のイ・ミンヒ研究員は「来年以降のバリュエーションは割安ではない」と評価した。

両社の株価急落でバリュエーションは歴史的な低水準まで低下したが、それを追加買いの根拠とするのは難しいとの慎重論も出ている。

LS証券のファン・サンヘ研究員は7月9日付のリポートで「サムスン電子とSKハイニックスは株価下落と利益見通しの上方修正が同時に進み、12カ月先予想PERがそれぞれ4.8倍、5.3倍と歴史的な下限圏に入った」と述べた。そのうえで「人工知能（AI）サイクルの主導銘柄に特有のディスカウント構造と、急激な利益再評価局面で生じるバリュエーションのゆがみを考えると、追加の組み入れ比率拡大を正当化する材料としては弱い」と分析した。

コ・ジョンサム 韓経ドットコム記者 jsk@hankyung.com