乱高下のKOSPIに個人投資家動揺　専門家が示す7月の投資戦略

キム・ヨンミン　トーラス資産運用代表理事

韓国経済新聞の投資専門有料プラットフォーム「韓経プレミアム9」に掲載された記事である。「韓経プレミアム9」を購読すれば、より多くの専門家の投資コラムを読むことができる。

ハイテク株の調整

2026年上半期の韓国株は予想外に100％上昇し、50％超上昇した台湾株とともに、アジア株式市場で技術系ハードウエアの再評価を主導した。日本でも、ハイテク株の構成比が40％の日経平均株価が40％上昇した。一方、オフショア中国、インド、シンガポール、インドネシアは下落を免れなかった。

アップルがメモリー価格の急騰を理由にiPadとMacBookの価格を20％引き上げると発表し、マイクロソフトもソフトウエア利用料を15％引き上げる方針を示したことで、メモリー価格の急騰が需要減少につながるとの懸念が広がった。これを受けて米大型ハイテク株は大幅安となった。主な買い手側が調整局面に入れば、高価格で製品を売る側も需要減少が意識され、株価が上昇を続けにくい。下落はサムスン電子、SKハイニックス、マイクロン・テクノロジーに及んでいる。関心は、ハイテク株の追加下落幅と下落期間、その後の上昇の進み方に移っている。

出遅れ銘柄の反攻

足元まで半導体への集中が続いたのは、ほかのセクターの利益が伸び悩む一方、半導体の利益見通しは継続的に上方修正されてきたためだ。これに5月末の単一銘柄レバレッジ商品上場が重なり、集中はさらに強まった。KOSPIでは半導体の時価総額比率が55％に迫る。外国人ファンドが認められた銘柄別の上限比率を超えると、自動的に保有比率を引き下げなければならず、その売りが一段安を促している。

7月から国民年金の28.8％超過分も、指数上昇に伴って売り物になるなら、この流れはなおしばらく続く可能性がある。注目すべきなのは、出遅れ銘柄のうち、財務体質が安定し利益見通しも良好でありながら、半導体偏重のあおりで売り対象になってきた銘柄群だ。もっとも、長い下落局面でのテクニカルな反発銘柄は、業績改善の余地が乏しく、上昇トレンドへの転換は容易ではない。

外国人の180兆ウォン売り越しの背景

外国人投資家は6月に韓国株を60兆ウォン（約6600億円）売り、年初来の累積純売りは180兆ウォン（約1兆9800億円）に達した。もっとも、この売りは個人投資家と金融投資部門のETFが吸収している。

韓国上場企業の利益成長率と利益規模は他国を圧倒している。それでも外国人が売り続ける背景は、ポートフォリオの比率調整にある。アクティブファンドの上限を超えた部分を減らす強制売りという構図だ。欧州ファンドには5/10/40ルールがあり、米国ファンドでは5/10/50ルールが広く使われている。1銘柄当たりの上限は5％だが、特別な理由があれば10％まで保有できる。ただ、5％超保有する銘柄の合計が40％または50％を超えると、おおむね四半期末までに比率を下げる必要がある。欧州と米国のアジアファンドは、サムスン電子、SKハイニックス、TSMCの比率が高すぎるため、比率縮小を避けられない。とりわけ、直近で比率が急拡大したサムスン電子とSKハイニックスが売り対象になった。

第3四半期が始まる7月には、こうした強制売りが徐々に一巡し、ベンチマーク比率の調整も終わる可能性がある。足元の調整と利益見通しの上方修正を踏まえれば、外国人の一部買い戻しも期待できる。それでも両社の実質的な買い手は、国内の個人投資家とETFである可能性が高い。今後も個人とETFが主な買い手役を担う見通しだ。

米株市場を巡る流動性環境

先週は久しぶりに米国の株式ファンドから資金が流出した。M7銘柄が過大な設備投資に加え、株式と債券の発行を進めたことで、短期収益性への疑念が表面化した。高値から平均15％超下落したことが主因として挙げられる。

米企業の利益は増えているが、資金はアジアの半導体企業や欧州の消費財・銀行セクターに機会を求めて動き始めている。加えて、現在の流通株比率が4％にとどまるスペースXのロックアップ解除株が7月末に市場に出る。第4四半期にアンソロピックのIPOが加われば、株式市場に小さくない圧力となる。好材料は、オープンAIのIPOが来年に延期され、需給面の負担をやや和らげた点だ。

インフレが和らぎ、金利の基調が利上げから利下げに転じれば、中間選挙の前後を境に市場は安定を取り戻す見通しだ。ただ、夏場はどうしてもリスクオフに傾きやすい。もっとも、中間選挙を控えた米政府が大幅な下落局面を容認する可能性は低い。

サムスン電子とSKハイニックス、過去最大級の株主還元へ

今後3年間、韓国の半導体2強の株主還元率は、フリーキャッシュフロー（FCF）の50％前後に達する見通しだ。商法上の分離課税メリットを考慮し、配当性向を25％とし、残る財源を自社株買いに回すシナリオを前提に、両社の資金執行規模を推計できる。

2026年のサムスン電子の予想FCFは300兆ウォン（約3兆3000億円）規模だ。これに基づけば、配当は75兆ウォン（約8250億円）、自社株買いも75兆ウォン（約8250億円）が有力となる。さらに強い材料が一つ加わる。3年間の予想営業利益1200兆ウォン（約13兆2000億円）の10.5％を自社株による成果給として支給する場合、税引き後で80兆ウォン（約8800億円）規模の追加自社株買い効果が生じる。2027年以降も経営実績の拡大が見込まれるため、株主還元と成果給の相乗効果は一段と強まりそうだ。

SKハイニックスにも過去最大級の動きが期待される。2026年の予想FCF220兆ウォン（約2兆4200億円）のうち、55兆ウォン（約6050億円）は配当に、55兆ウォン（約6050億円）は自社株買いに充てられる見通しだ。これに加え、今後の米国ADR上場後には45兆ウォン（約4950億円）規模の自社株取得も追加で見込まれ、全体の自社株買い規模は100兆ウォン（約1兆1000億円）近くに達すると推定される。

両社の利益見通しが急角度で切り上がる局面で、このような高配当と大規模な自社株買いが同時に進む点は心強い。過去にエヌビディアやアップルが、爆発的な利益成長期に大規模な自社株買いを進めて株価を大きく押し上げた黄金期を想起させる。今後の韓国半導体株の力強い再評価につながる余地がある。

単一銘柄レバレッジETFの活用法

サムスン電子やSKハイニックスなど主導株の値動きを2倍で追う単一銘柄レバレッジETFが、韓国株市場の変動性を高めている。5月27日に上場した16本の単一銘柄レバレッジETFは、上場から1カ月で純資産残高（AUM）が5兆ウォン（約5500億円）から16兆ウォン（約1兆7600億円）へと3倍超に膨らんだ。同じ期間に、これら商品に集中した売買代金は243兆ウォン（約26兆7300億円）に達し、ETF全体の売買代金の35％を占めた。機械的な売買を誘発し、市場の安定性を揺さぶっている。

両社の合計時価総額比率が55％に達し、1日の変動率が5％を容易に超える状況は、2009年の金融危機局面に似ている。機械的な売りと外国人の比率調整で株価が過度に下がる局面は、むしろ中期の買い場として活用するのが望ましい。

半導体製造装置株の循環物色

HBMと先端DRAMの長期的な供給不足を背景に、メモリー各社は巨額の設備投資を計画している。サムスン電子は今後10年間で1000兆ウォン（約11兆円）規模の投資計画を固めた。SKハイニックスも800兆ウォン台（約8兆8000億円前後）の大規模設備投資を本格化した。それでも中核部品のリードタイムは長期化しており、素材・部品・装置のバリューチェーンでは深刻なボトルネックが発生している。装置供給不足が品薄を強制的に長引かせる「素材・部品・装置主導のサイクル」が到来したというわけだ。

歴史的に半導体の上昇サイクルは、投資拡大と装置導入の順序に沿って時間差で進む。大規模投資が執行される際、メーカーが最初に資金を投じるのは、回路を刻む前工程だ。工場の骨格を築く段階で、露光、成膜、エッチングといった主要前工程装置の発注が先行する。今年は前工程装置（WFE）関連株が先回りして上昇相場を主導している。

前工程投資が本格化してライン構築が完了すれば、関心は必然的にチップを切り分け積層する後工程（パッケージング）と、歩留まりを確保する検査装置へ広がる。特にHBMのような高性能メモリーは、多段積層と微細工程の制御が不可欠で、後半工程の付加価値が非常に高い。世界の後工程・テスト装置市場がそろって反発を示唆している指標も、その流れを裏付ける。前工程の熱気が後工程と検査装置のバリューチェーンへ波及する段階的な恩恵は、今回のサイクルでも繰り返される公算が大きい。構造変化を主導する今こそ、前工程から後工程へと続く装置株の明確なリレー型循環物色を先取りする戦略が求められる。

百貨店業界の構造的成長と商圏別リレーティング戦略

韓国の百貨店業界は一時的な回復を超え、2026年1〜3月期に17.4％増、4〜6月期に20％超の売上成長を記録した。「構造的なリレー成長」局面に入ったといえる。急角度の右肩上がりを支えているのは、明洞や釜山など中核商圏に流入する中国人をはじめとする訪韓外国人観光客の高級ブランド需要である。世界的な地政学リスクのなかで韓国へ向かった外国人消費が、伝統的な中心商圏の価値を見直す強い材料になっている。

もう一つの成長軸は、半導体産業の好調に伴う「半導体ベルト」の波及効果である。雇用創出と所得増が周辺店舗のファッション・雑貨売上を2桁増へ押し上げる背景需要として働いている。投資戦略も、外国人中心商圏の初期反発だけでなく、先端産業団地の所得増加が地方中核店舗の売上成長につながる「波及効果の多様化」に目を向ける必要がある。訪韓外国人需要と先端産業ベルトという二つの軸がもたらす恩恵を継続的に見極め、中長期で対応する戦略が有効である。

7月の株式投資戦略――一服局面でも中心テーマは変わらない

サムスン電子、SKハイニックス、マイクロンだけが上昇する局面は、「エヌビディア税」に続き「メモリー税」という言葉まで生み、世界経済に大きな負担を与えている。これまであまりに速く上昇してきたメモリー株は、短期的な壁にぶつかった印象がある。株式市場は業績のゲームだが、上がり続けることはない。6月末から始まったAIボトルネック恩恵株の調整は、追加上昇に向けた避けがたい一服局面ともいえる。これまで業績が良好でも見過ごされてきた優良株が本来の評価を取り戻す過程が進み、その後、AI革命の実体が鮮明になるにつれて、AIバリューチェーンの再上昇が展開される見通しだ。

指数が急騰した後は、需給を通じて追加上昇の可否と速度を測ることができる。外国人の追加売りを見極める必要があり、国民年金の比率縮小環境も考慮しなければならない。しかも、両者とも指数が9000ポイントを超えれば、機械的な比率縮小に動く可能性が非常に高い。韓国株が上がり過ぎたためである。いまではKOSPI8000ポイントに市場が慣れてしまったが、2025年4月以降の15カ月でKOSPIが3.5倍超上昇した事実を見落としてはならない。銘柄の選別と機動的な現金比率の調整が、夏相場の焦点になる。

それでも中核テーマは変わらない。人工知能インフラのサプライチェーンはなお最も強い軸であり、2030年までに世界のトークン需要が24倍に増える過程で、メモリー供給不足は2027年にさらに拡大し、2028年、場合によっては2029〜2030年まで深刻な不足が続く可能性がある。メモリー、電力機器、冷却機器、通信機器など、人工知能関連のインフラやネットワークの利益は増え続けるほかない局面にある。

キム・ヨンミン　トーラス資産運用代表理事