SKハイニックスADR、米半導体ETFに順次組み入れ　15億ドル流入も

ファンド経由で15億ドル流入の見通し

ADR上場プレミアムに期待

QQQやSOXXなど主要指数に順次組み入れ

買いが続けば割高なADRから本株へ資金シフトも

韓国上場のSKハイニックス株にも上昇余地

SKハイニックスが米ナスダック市場に米国預託証券（ADR）を上場した後、現地の上場投資信託（ETF）を通じて15億ドルの資金が流入するとの見方が出ている。市場では短期的な需給改善にとどまらず、米国での投資アクセス拡大を受けてバリュエーション（業績に対する株価水準）が見直され、韓国で取引される本株も一段高となる公算が大きいとみている。

フィラデルフィア半導体株指数への組み入れ期待

6月26日付の未来アセット証券のリポートによると、SKハイニックスのADR上場に伴う米ファンドの新規需要は15億ドル規模になる見通しだ。内訳は「ヴァンエック半導体ETF（SMH）」や「iシェアーズ半導体ETF（SOXX）」など半導体指数ETFで3億4000万ドル、「インベスコQQQトラスト（QQQ）」をはじめとするナスダック指数連動ETFで4億5000万ドルを見込む。これにアクティブETFや新興国ETFなどを加えると、7億ドル超の資金流入も期待される。

SKハイニックスのADRは、上場直後の7月にナスダック総合指数に組み入れられる見通しだ。連動ファンドの多いナスダック100指数には2026年末に採用される可能性が高い。「MVIS米国上場半導体25指数」のほか、「ICE半導体指数」「フィラデルフィア半導体株指数」には2027年にかけて順次組み入れられるとみられる。

未来アセット証券のユン・ジェホン研究員は、ADRを上場すれば現地ETFやファンドの追加需要が生まれると指摘した。すでに一部の米ETFは韓国上場の本株を組み入れているが、米国上場銘柄だけを対象とするETFや指数では、ADRがなければ採用できないためだ。代表例が「MVIS米国上場半導体25指数」で、米上場の半導体ETFで純資産残高が最大のSMHのベンチマークになっている。

1997年にニューヨーク証券取引所に上場したTSMCのADRも、こうした動きを裏付ける。TSMCのADRは現在、400本超の米ETFに組み入れられている。半導体に加え、ナスダックや人工知能（AI）など幅広いテーマ型ETFがADRを採用し、投資家層が大きく広がったと評価されている。

「ADRが上がれば本株も上がる」

市場では「ADRプレミアム」の効果にも注目が集まっている。米ETFを通じた継続的な買いが入れば、ADR価格が韓国の本株を上回って推移する可能性があるためだ。TSMCでも同様の動きがみられた。未来アセット証券は、米半導体ETFへの資金流入が拡大した時期に、TSMCのADRプレミアムもあわせて大きくなる傾向があったと分析した。TSMCのADRは2000年から2023年まで、本株に比べて平均1.8〜3.3%高い価格で取引され、足元でも高いプレミアムを維持している。

ADRにプレミアムが付けば、本株との裁定取引も活発になる。投資家が相対的に割高なADRを売り、本株を買う取引を増やせば、韓国市場の本株に買いが入り、株価を押し上げる可能性がある。

今回の上場はバリュエーション見直しのきっかけになるとの見方もある。ダウ・ジョーンズ・マーケット・データによると、世界の高帯域幅メモリー（HBM）市場で首位のSKハイニックスの12カ月先予想株価収益率（PER）は6.97倍で、3位のマイクロン（Micron）の9.46倍を下回る。米国市場でマイクロンと同じ基準で評価され始めれば、この差は縮小するとの分析だ。

IBK投資証券のキム・ウノ研究員は、マイクロンと直接比較されるようになれば、より高いバリュエーションが適用されると分析した。そのうえで、韓国上場株もナスダック上場ADR並みのバリュエーションで再評価され、追加の上昇余地を確保すると説明した。

SKハイニックスのADRは7月10日に上場する予定だ。第三者割当増資を通じて、既存発行株式の2.5%に当たる1779万株をADRの形で発行する。1DR当たりの発行価格は25万5500ウォン（約2790円）。

ヤン・ジユン記者 yang@hankyung.com