ビットコイン大口保有のストラテジー揺らぐ　4年周期の暴落相場再現か

STRCの額面割れが長期化

「キャッシュフローリスク」に警鐘

「第2のテラ・ルナ」懸念も

「過度な心配」との反論

ビットコインの弱気相場が長引くなか、世界最大のビットコイン保有企業ストラテジー（Strategy）に対する市場の警戒が強まっている。暗号資産市場では、4年周期で訪れる相場崩壊が再現するのではないかとの懸念もくすぶる。

ヤフーファイナンスによると、ストラテジーの優先株STRCは6月25日のナスダック市場で前日比6.37%安の75.69ドルで取引を終えた。

STRCは、ビットコイン購入資金を確保するためストラテジーが2025年7月に投入した配当型優先株だ。発行時の額面は100ドル、年間配当率は9.0%に設定した。株価が額面を下回る場合は配当率を引き上げて買い需要を促す仕組みを採った。2025年10月以降、ビットコインの弱気相場が続いたため、現在の配当率は年11.5%まで上昇している。

問題は、ストラテジーが配当率を継続的に引き上げてきたにもかかわらず、STRCがなお額面を下回っている点だ。背景には、ビットコイン価格の低迷長期化がある。STRCは6月14日まで額面の100ドルを維持していたが、6月15日から足元まで30営業日連続で額面を割り込んでいる。

市場が懸念するのは資金調達の効率悪化だ。STRCが額面を下回ると、ストラテジーは同じ金額を調達するために従来より多くの優先株を発行しなければならず、その分だけ既存株主の価値は薄まる。例えば10億ドルを調達する場合、従来ならSTRCを1000万株発行すれば足りたが、現在は1250万株の発行が必要になる。

優先株の発行が増えれば、ストラテジーが支払う配当総額も膨らむ。現在、STRC投資家に支払う年間配当金は12億ドルに達しており、同社にとって現金負担となりうる。

もっとも、ストラテジー内部では事業継続の意思はなお強いようだ。ポン・レ最高経営責任者（CEO）は6月23日、自らSTRCを100万株買い付け、「STRCが額面に戻るまで売却しない」と表明した。

4年周期の暴落相場は再現するか

世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業のストラテジーが揺らぐなか、暗号資産コミュニティーでは4年前の暴落相場が再来するのではないかとの不安が広がっている。インフルエンサーのカイル・シャッセ氏は6月26日、自身のX（旧ツイッター）で、ストラテジーがビットコイン相場を押し下げるのではないかとの懸念が出ていると紹介し、「一部ではこれをテラ・ルナ2.0と呼んでいる」と書き込んだ。

暗号資産市場は4年周期で弱気相場を経験してきた。

2022年にはルナ・テラ問題に続いてFTXの破綻が連鎖的に起き、市場は大きく下落した。ビットコインは2021年11月に付けた過去最高値の6万9000ドルから1万5000ドル台まで70%超下落した。

8年前の2018年も暗号資産市場は弱気相場に見舞われた。朴相基（パク・サンギ）元法務部長官の取引所閉鎖発言に加え、中国のマイニング禁止や世界的に著名な学者らのビットコイン悲観論が重なったためだ。

2026年時点でも、ビットコインはサイクル上の安値圏に近い水準で推移している。6月26日午後5時20分時点では、コインマーケットキャップ基準で前日比2.57%安の5万9185ドルだった。2025年10月に記録した過去最高値の12万6272ドルからは約54%低い水準にある。

業界の見方は分かれる

足元では、複数の業界専門家がストラテジーの事業構造に懸念を示している。

グレースケール（Grayscale）のリサーチ責任者、ザック・パンドル氏は最近出演したポッドキャストで、「ストラテジーが直面する問題はビットコインではなくキャッシュフローだ」と指摘した。ビットコインは利息を生まない資産で、価格が上がらなければ優先株の配当金を支払う手段はビットコインの売却か新規資金の調達に限られ、どちらも望ましくないと説明した。

オンチェーン分析企業クリプトクアント（CryptoQuant）も、ストラテジーは当面ビットコイン購入を止め、現金確保に集中すべきだと勧告した。リサーチ責任者のフリオ・モレノ氏は「配当義務は急速に増えている一方、現金保有額は減っている」としたうえで、まず現金準備と配当支払い余力を回復し、その後にビットコイン購入を再開することが市場の信認回復への最も直接的な道筋だと分析した。

一方で、ストラテジーへの懸念は行き過ぎだとみる向きもある。

ベンチマーク・リサーチのアナリスト、マーク・パーマー氏はリポートで、「STRCをルナやテラと比較するのは適切ではない」と指摘した。STRCには100ドルの額面があるだけで、その価格を保証するステーブルコインではないと説明したうえで、現在は資金調達の効率が落ちているにすぎず、事業モデル自体が崩壊したわけではないと付け加えた。

コルビット・リサーチのキム・ミンスンセンター長は、「STRCの配当負担が重くなっているのは事実のようだ」と述べた。そのうえで、ストラテジーが保有する約84万BTCを一度に市場へ投げ売りする可能性は低いとの見方を示した。