100億ドルのビットコインオプション満期迫る、最大苦痛価格7万2000ドルと大幅乖離　短期反発期待は乏しく

ビットコインは大規模なオプション満期を前に、最大苦痛価格（max pain）を大きく下回っている。満期前に価格が最大苦痛価格へ収れんするとの「マックスペイン理論」は、今回は機能していない。

コインデスクによると、世界最大の暗号資産オプション取引所デリビットで約100億ドル規模のビットコインオプションが6月26日午後9時（日本時間）に満期を迎える。

今回の満期の最大苦痛価格は7万2000ドルと集計された。これに対し、ビットコインは足元で6万1700ドル前後で推移しており、両者の開きは大きい。

最大苦痛価格は、オプションの買い手が満期日に最も大きな損失を被る価格帯を指す。コールオプションとプットオプションの買い手にとっては、その水準で保有オプションの価値が最も大きく目減りする。反対に、売り手は相対的に有利になる。

マックスペイン理論は、オプションの売り手が満期を前に現物価格を最大苦痛価格近辺へ誘導したり、市場でヘッジ取引が積み上がったりすることで、価格がその水準に縛られる可能性があるとの考え方に基づく。実際、2020〜2021年の一部の月次・四半期オプション満期では、ビットコインが最大苦痛価格近辺で推移した例があり、暗号資産市場でも注目を集めた。

ただ、今回はこうした価格収れんの動きは出ていない。ビットコインは足元で6万7000ドル近辺から6万ドル割れまで下落し、最大苦痛価格の7万2000ドルとの乖離はむしろ広がった。

コインデスクは、この値動きが暗号資産オプション市場におけるマックスペイン理論の説明力に限界があるとの懐疑論を強めていると報じた。オプション市場の専門家はこれまでも、暗号資産市場では最大苦痛価格が機械的に相場を引き寄せる力を持つとは言い切れないと指摘してきた。

ウィンターミュート（Wintermute）の店頭取引（OTC）トレーダー、ジャスパー・デ・マー氏は「金曜日の満期では、デリビットで102億ドル規模のオプションが満期を迎え、最大苦痛価格は7万2000ドルと現物価格を大きく上回る」と述べた。そのうえで「興味深い物語ではあるが、最近のオプション満期では、人々が期待するような形で価格が機械的に固定される動きは見られなかった」と語った。

もっとも、今回のオプション満期が市場に与える影響が小さいわけではない。デリビットは6月物の満期を今年最大級の流動性イベントの一つとみている。大規模なオプション契約が満期を迎えるか、次の限月にロールオーバーされる過程で、ヘッジポジションの調整やロールオーバー取引が増えるためだ。

市場の関心は、ビットコインが最大苦痛価格に戻るかどうかよりも、大規模満期後にデリバティブのポジションがどう組み替わるかに移っている。現物価格と最大苦痛価格の差が大きいため、満期前後にボラティリティーが高まる可能性はなお残る。