「テールが本体を振る」　サムスン電子・SKハイニックスのレバレッジETFが世界株直撃

韓国市場でサムスン電子とSKハイニックスを組み入れた上場投資信託（ETF）への売りが、世界の株式市場を揺さぶっている。とりわけ両銘柄に連動する高倍率のレバレッジ商品が、市場の変動性を極端に増幅させたとの指摘が強まっている。

米ブルームバーグは6月23日、世界で2900億ドル規模に膨らんだレバレッジETF市場について、株式市場で「テールが本体を振る」逆転現象を招き、不安を強めていると分析した。

ブルームバーグは、SKハイニックスとサムスン電子を追うレバレッジETFに絡む売りが重なり、事態が一段と悪化したと報じた。技術株の過熱への警戒は目新しいものではないが、足元の下落は、今年に入り世界有数の好成績を上げてきた韓国市場で変動性が増幅されたことをきっかけに広がったとみる。

前日の韓国総合株価指数（KOSPI）は、米半導体株の投げ売りに反応し、過去最大の下げ幅となる910ポイント（9.9%）下落した。なかでも「半導体2強」のサムスン電子とSKハイニックスの現物株は12%超下げた。日本のキオクシアも一時16%安まで売られるなど、アジアの半導体株が全面安となった。

これを受け、同日の米株式市場ではナスダック総合株価指数がアジア発の半導体株安に反応し、2.22%下落した。人工知能（AI）関連銘柄の割高感や高値警戒感も重なり、フィラデルフィア半導体株指数は7.6%下げた。米メモリー半導体大手マイクロン・テクノロジーは決算発表を控えるなか13.2%急落した。クアルコム（8.0%安）、インテル（6.1%安）、AMD（6.0%安）など主要半導体株もそろって下げた。

米技術株安が韓国株に波及し、投資家心理を冷やす展開は珍しくない。ただ今回は、膨らんだ変動が再び米株市場に跳ね返った点で異例だ。

KB証券のキム・セファン研究員は、アジア市場で始まったAI・半導体株売りに米連邦準備理事会（FRB）の追加利上げ観測が重なり、投資心理が萎縮したと分析した。とくにサムスン電子とSKハイニックスが12%超急落したことで、アジア発の売りが米市場に波及したと指摘した。

米紙ウォール・ストリート・ジャーナルは、アジア株式市場で始まった急落は、韓国市場でサムスン電子とSKハイニックスがそれぞれ12%下落したことで本格化したと評価した。日本経済新聞も、投資家資金が「FOMO（取り残されることへの恐怖）」から一つのセクターに殺到したと伝えたうえで、レバレッジETFを通じた機械的で循環的な資金フローが半導体株の値動きをさらに増幅させたと報じた。

レバレッジETFは、原資産の上昇または下落を一定倍率で追随するよう設計された商品だ。上昇局面では高収益を狙える半面、下落局面では損失も膨らみやすい。足元では世界的な株高を背景に、高い収益を求める個人投資家の需要が集中した。この結果、レバレッジETFの資産は米国の2200億ドル、アジアの450億ドルを中心に急増した。

前日の株価急落を受け、サムスン電子の単一銘柄レバレッジETF7本の平均下落率は24.6%、SKハイニックスの単一銘柄レバレッジETF7本の平均下落率は25.6%だった。

問題は、サムスン電子とSKハイニックスの単一銘柄レバレッジETFが日次リターンに連動するため、毎日リバランス（資産再調整）を迫られる点にある。株価が上がれば買い増しし、下がれば売りを増やす機械的な対応が日々繰り返される。この過程で生じる売買注文は、原資産である現物株市場に強い圧力をかける。

野村証券の分析によると、レバレッジETFは市場が1%動くたびに約90億ドルのリバランス需要を生む。韓国市場は世界のAI半導体取引の中核の一つであり、このレバレッジの仕組みが及ぼす影響の中心にある。

韓国にとどまらず、レバレッジETFを起点とする変動が世界市場に広がるなか、金融当局は緊急対応に乗り出した。韓国の金融監督院は6月23日、韓国金融投資協会とともに、リスク管理と投資家保護策を協議するため、大手証券10社の最高リスク責任者（CRO）を集めた緊急会合を開いた。

イ・チャンジン金融監督院長は6月22日の記者懇談会で、単一銘柄レバレッジ商品について「発売前に何としても止めるべきだったのではないかと、個人的に反省し後悔している」と語った。そのうえで「株式市場の変動性が大きくなれば家計に大きな衝撃となり得る。別途の安全措置を検討している」と明らかにした。

ノ・ジョンドン 韓経ドットコム記者 dong2@hankyung.com