海外株買い、戦争、外人売り、ドル高…悪材料が替わっても止まらぬウォン安

SKハイニックスADRは高為替の打開策となるか

昨年初めから高為替基調続く

戦争終結でも下がらず

米利上げ観測で再び急騰

当局はハイニックスADRに期待

ウォン・ドル相場に下げの兆しがみえない。少し前までは外国人投資家の株式純売り越しが高為替の主因と指摘されていたが、足元ではドル高がウォン安の主な説明材料に浮上している。こうしたなか、外為当局はSKハイニックスの米国預託証券（ADR）発行を新たな「為替安定カード」として注視している。

1500ウォンを割り込めない為替相場

6月23日のソウル外国為替市場で、ウォン・ドル相場は前営業日比2.1ウォン安の1ドル=1539.1ウォンで日中取引を終えた。午後3時30分時点では、寄り付き直後に1542ウォンまで上昇し、6月8日以来15日ぶりに取引時間中の1540ウォン台に乗せた。相場がなかなか1500ウォンを下回れず、悪材料の中身だけが替わるなかで高為替基調が定着しているとの指摘が出ている。

昨年初めには非常戒厳の余波で、ウォン・ドル相場は1476ウォンまで上昇した。昨年10月からは、米国株に投資する韓国の個人投資家がウォン相場を圧迫する主体として浮上し始めた。外為当局が国内市場復帰口座（RIA）や国民年金のニューフレームワークなどの対策を相次ぎ打ち出していたさなか、今年2月末には中東戦争が起き、相場は再び水準を切り上げて1500ウォンを超えた。その後、5月初めからは外国人投資家がポートフォリオのリバランスに向けて株式を大量に売り、ウォンをドルに換えて資金を引き揚げたため、1560ウォンまで上げた。

先週以降は世界的なドル高が相場を押し上げている。「実質的な終戦合意がまとまれば相場は100ウォン程度下がる」との市場予想は外れた。A銀行の外為ディーラーは「終戦という変数は最近の外為市場にほとんど織り込まれていない雰囲気だ」と語った。米連邦準備理事会（FRB）が政策金利の引き上げ方向に戻ると、ドル指数は昨年5月以来初めて101台に乗せた。

ADRに望み託す当局

外為当局が選べる手段は限られる。外貨準備の運用収益を対米投資資金として送金しなければならない状況にあり、保有外貨を取り崩して相場を積極的に防衛するのは難しい。

そうしたなか、当局が新たなカードとして期待を寄せるのがSKハイニックスのADR発行だ。ADRは外国企業が米国市場で自社株を取引できるようにする証券を指す。ハイニックスがADR発行で調達した投資資金の約40兆ウォン（約4兆2000億円）が国内投資向けに戻れば、まずは外為市場でのドル供給拡大に役立つ可能性がある。

当局がとりわけ期待するのは、外国人投資家がADRを売ってもウォンへの両替需要が生じないため、短期的な為替上昇圧力を遮断できる点だ。

ADRは原株に一定のプレミアムがつくことが多く、海外投資家の選好が高い。台湾積体電路製造（TSMC）は時価総額全体の約20%がADRとして発行されている。2020～2023年のADR平均株価は、台湾上場の原株に比べ2.58%高かった。当局はTSMCのADRが外国人資金流出を相殺する緩衝材の役割を果たしたとみている。今年初め以降、ドルに対するウォンの価値が6.46%下落した一方、台湾ドルは0.95%の下落にとどまった。

株価収益率（PER）が24倍水準のSKハイニックスが、米国市場でマイクロンのPER約57倍に近い評価を得れば、ほかの企業もADR発行を急ぐ可能性がある。SKハイニックスが時価総額に占めるADR比率を2.5%からさらに引き上げれば、外国人投資家が既存の韓国上場株を追加でADRに振り替えることもあり得る。ADR発行企業が増えれば、外国人がADR株を売っても、いまのように外国人売りに振られて為替相場が乱高下する局面は避けやすくなる。

もっとも、ADR発行が過度に活発化すれば、長期的には韓国株式市場にマイナスとなる恐れもある。ある証券会社のリサーチセンター長は「レバレッジ商品を求めて海外に向かう個人投資家を国内につなぎ留めようとして承認した単一銘柄レバレッジ商品がさまざまな副作用を生んだように、韓国株式市場で外国人資金が不足する局面では、ADRが新たな問題として浮上する可能性がある」と指摘した。

シム・ソンミ/チョン・ヨンヒョ/ナム・ジョンミン記者