ビットコイン停滞相場の突破口となるか　ブラックロックがインカム型ETF「BITA」投入

暗号資産市場のもみ合いが続くなか、世界最大の資産運用会社ブラックロック（BlackRock）が新たなビットコイン（BTC）上場投資信託（ETF）「BITA（ブラックロック・ビットコイン・インカムETF）」を投入した。市場では、2024年の現物ETF上場で強気相場をけん引したブラックロックのETF効果に改めて注目が集まっている。

ナスダックによると、BITAは6月16日に新規上場し、取引を開始した。通常取引時間中の出来高は11万1174口、売買代金は約587万ドルだった。2024年1月に上場したブラックロックの現物ビットコインETF「IBIT」が初日に記録した10億300万ドルの売買代金と比べると、0.59%にとどまる。

もっとも、これだけで出足の不振とみるのは早い。ハンファ投資証券のチェ・ユンヨン研究員は、IBITについて「米国初の現物ビットコインETF承認という象徴性を見込んだ待機需要が集中した」と説明した。BITAは既存のビットコイン投資にオプション戦略を組み合わせたインカム型ETFで、単純比較は難しいとも指摘した。

チェ氏は、カバードコールETFは売買回転率より長期保有の性格が強いと付け加えた。初日の売買高よりも、今後1〜2カ月の運用資産残高（AUM）の増加ペースや分配実績を見極める必要があるという。

BITAがビットコインにどのような影響を及ぼすかを見極めるには、まず商品の仕組みを確認する必要がある。BITAは、ビットコイン価格に連動する既存の現物ETFと異なり、ビットコインとブラックロックの現物ビットコインETFであるIBIT、現金を保有する一方、IBITのコールオプションを売ってオプションプレミアム収益を確保する構造を採る。ブラックロックは、純資産価値（NAV）の25〜35%の範囲でコールオプションを売却する方針を明らかにしている。

コールオプションは、対象資産をあらかじめ定めた価格で買う権利を指す。BITAの投資家は、将来IBITを一定価格で買う権利を他の投資家に売り、その対価としてオプションプレミアムを受け取る。ビットコイン価格が横ばいか下落ならプレミアム収益を得やすい半面、価格が急騰した場合は上昇分の一部を取り込めない。ビットコインの変動性が高い局面でも、定期収益を流動性資産として得られる点がBITAの特徴だ。

業界では、BITAの市場効果を巡って見方が分かれる。価格上昇を後押ししうる理由としては、新たな投資家層を呼び込める可能性がある。チェ氏は、ビットコインや現物ETFは値上がり益以外の現金収入を生まないため、機関投資家が投資をためらいやすかったと説明した。そのうえで、BITAは固定収益を求める投資家やビットコインの長期保有層など、既存の現物ETFとは異なる需要を取り込める商品だと分析した。

実際にBITAへ資金が流入すれば、ブラックロックはビットコインとIBITを追加で買い入れる必要がある。現物ETFと同様、新規資金の流入がビットコイン需要の増加につながる可能性があるということだ。ブラックロックで米国株ETF部門を統括するジェイ・ジェイコブス氏は、これまでのビットコイン投資商品はキャッシュフローを生まない点が限界だったと説明した。BITAはその課題を補うために設計した商品だと語った。

ただ、チェ氏は、BITAへの資金流入がブラックロックによるIBIT買いを通じて間接的なビットコイン需要の増加につながる可能性はあるとしつつ、現時点の商品規模では意味のある需給インパクトを与えるほどではないと評価した。

オプションプレミアム収益を得る代わりに、ビットコイン上昇局面の値幅の一部を放棄しなければならない点を魅力不足とみる向きもある。10xリサーチはリポートで、BITAはほぼすべてのシナリオでビットコインを下回る成績にとどまるか、絶対収益率が振るわない可能性が高いと分析した。ビットコインの変動性が高いだけに、それを毎月オプションプレミアムへ置き換える戦略は投資家に不利に働く可能性が高いとみている。

一方、BITAは単なる新規ETFの上場以上の意味を持つとの指摘もある。ビットコインがインカム型商品の基礎資産として使われ始めたこと自体が示唆に富むためだ。

ウォール街では、ビットコインを単なる価値保存手段ではなく、キャッシュフローを生み出しうる資産として再解釈する動きが出ている。実際、ブラックロックに続きゴールドマン・サックスも7月にビットコインのオプションを活用したインカム型ETFの投入を進めている。

こうした流れは、ビットコイン市場の成熟を示しているとの見方もある。OTCビッドの創業者レイモンド・チャイ氏は、ブラックロックはビットコインに爆発的な値上がりではなく固定収益の創出を期待していると述べた。これは、ビットコインを投機資産ではなく成熟した資産として扱い始めた兆候だと指摘した。