ビットコイン反発でも底打ち判断は時期尚早　ETF・ステーブルコインの資金流入見極めが必要

暗号資産マーケットメーカーのウィンターミュート（Wintermute）は、ビットコイン（BTC）が足元で反発したものの、相場の持ち直しを断定するのは時期尚早だと分析した。5月の米物価指標と米国・イランの停戦期待がリスク資産の反発を促した半面、暗号資産市場の構造的な資金需給はなお回復していないとみている。

ウィンターミュートは6月16日、X（旧ツイッター）で「今週の安堵ラリーは、二つの要因が同じ方向に働いた結果だ」と指摘した。5月の米消費者物価指数（CPI）が市場予想に沿ったうえ、米国とイランの衝突終結を受けて原油価格、ドル、米国債利回りがそろって低下したためだと説明した。

同社は、5月の米CPIが前年同月比4.2%上昇と3カ月連続で加速したことより、市場予想と一致した点を重視した。コアCPIが2.9%に鈍化したことについては、エネルギー価格のショックがサービス価格や賃金に波及するのではなく、ピークに近づいている可能性を示すと評価した。

米国とイランの合意も、リスク資産には追い風となった。ウィンターミュートは「100日超続いたイランを巡る衝突は終結し、トランプ大統領は日曜日に合意完了を宣言した」と説明したうえで、「ホルムズ海峡の再開と海上封鎖の解除は承認され、正式署名は6月19日にスイスで予定されている」と伝えた。

国際原油相場の下落は、物価への圧力緩和にもつながっている。ウィンターミュートによると、北海ブレント先物は1カ月前の1バレル110ドル台前半から80ドル台後半に下がり、今週だけで6.6%下落した。2月末以降の相場を支えてきた地政学リスクのプレミアムが、急速に剥落していると分析した。

もっとも、米連邦準備理事会（FRB）の判断は一段と難しくなったとみている。総合インフレ率の4.2%は高金利の長期化を正当化する一方、鈍化したコア物価と原油急落は、物価ショックが一時的にとどまる可能性を示しているためだ。ウィンターミュートは「水曜日の米連邦公開市場委員会（FOMC）で政策金利の変更は見込まれていない」としたうえで、ドットチャート、経済見通し、ケビン・ウォーシュFRB議長の初の記者会見が焦点になるとした。

暗号資産市場については、今回の反発を構造変化とはみていない。ウィンターミュートは「今週は反発だった」とし、ビットコインは6万ドル台前半から持ち直して週間で1.9%上昇し、アルトコインは3.1%上げたと説明した。一方、イーサリアム（ETH）は週間で0.4%下落し、相対的な弱さが続いた。

同社は「ここで構造的に変わったものはない」と強調した。暗号資産は、市場環境の改善に反応する高ベータのリスク資産にすぎないと位置づけた。

ビットコインの最近の下落局面については、弱気相場での戻りの後に押し戻された動きだと診断した。ウィンターミュートは、ビットコインが2025年10月以降に20%超の調整を3回経験したと説明したうえで、直近の8万3000ドルから6万ドルへの下落は「上昇相場の再開ではなく、弱気相場の中の見せかけの反発だったことが確認された」と指摘した。

今後の焦点は価格そのものではなく、資金流入だと強調した。ウィンターミュートは「注視すべきは価格でもヘッドラインでもなく、資金フローだ」と述べ、「ETFとステーブルコインへの流入が持続的に回復するかどうかが前回サイクルで本格上昇を告げるシグナルだったが、まだそうした兆候はない」と分析した。

同社は、暗号資産の流動性を支える主要ルートとして、ステーブルコイン、上場投資信託（ETF）、デジタル資産トレジャリー（DAT）を挙げた。ただ、DATの運用資産は約2200億ドルから1400億ドルに減少した。ストラテジー（Strategy）、ビットマイン（BitMine）、ストライブ（Strive）を除けば、新規の資金調達も事実上止まったという。ETFも設定来で最長の純流出局面を記録し、ステーブルコインの資金フローも弱いと付け加えた。

ウィンターミュートは「安値圏でのリスクリワードは長期的に魅力的だが、それが直ちに底打ち確認を意味するわけではない」と述べた。さらに「状況が改善する前に5万ドル台で取引される可能性も排除できない」との見方を示した。

短期材料としては、FOMCと米国・イランの正式署名式を挙げた。ウィンターミュートは、ウォーシュ議長が鈍化したコア物価と原油安をハト派的に解釈すれば安堵ラリーが続く可能性がある一方、総合インフレ率4.2%を重視すれば今回の反発が終わる可能性があるとみている。

市場では、ビットコインが6万ドルの節目を守った点を前向きに受け止めている。ただ、ETFやステーブルコイン、企業の買い需要といった構造的な資金流入が戻るまでは、短期反発に過度に賭けるより、変動の大きい相場展開を警戒する必要がある。