米SEC、20年続いた株式市場規制を大幅緩和へ　トークン化株の足かせ解消に期待

米証券取引委員会（SEC）が、過去20年にわたり株式市場を規律してきた中核規制「レギュレーションNMS（Regulation NMS）」の大幅緩和に踏み切る。市場構造を簡素化し、参加者のコスト負担を減らすとともに、ブロックチェーン基盤のトークン化株式の取引を阻んできた構造的な障壁の解消にも期待が集まっている。

SECは6月11日、レギュレーションNMSの611条と610条（e）を廃止する改正案を正式に提案した。国家市場システム株式に適用されてきた「トレードスルー禁止」規定（611条）と、特定銘柄の「ロックト・クロスト相場」を制限する規定（610条（e））をなくすのが柱だ。

ポール・アトキンスSEC委員長は「611条の導入から20年がたった今、この規制が市場の長期的な成長を促すどころか、阻害してきた意図せぬ副作用を見直す時期に来ている」と述べた。そのうえで「競争やイノベーションといった市場の自律的な力が株式市場の進化を主導できるよう、過去の誤りを繰り返さず慎重に対応する」と強調した。

暗号資産業界は、今回の措置が分散型金融（DeFi）におけるトークン化株式取引の転機になるとみている。ギャラクシーデジタル（Galaxy Digital）のリサーチ責任者アレックス・ソーン氏は6月11日、自身のXで「今回の改正案は、トークン化株式のエコシステムにとって過去最大級の規制緩和の一つだ」と評価した。

611条はこれまで、他の取引所の保護気配より不利な価格での取引を禁じ、オンチェーン基盤のトークン化株式取引の足かせとなってきた。ソーン氏は「自動マーケットメーカー（AMM）は構造上、611条を順守できない」と指摘した。AMMはスリッページを伴うボンディングカーブに沿って取引を成立させるため、ナスダックにより有利な気配があるからといって、任意にスワップを止めることはできないという。

これらの規定が廃止されれば、SECは代わりに米金融取引業規制機構（FINRA）のルール5310に定める「最良執行義務」に依拠することになる。この枠組みであればAMMの構造も無理なく受け入れられるとの見方をソーン氏は示す。ソーン氏は「最も難しかった市場構造上の障害を取り払い、取引所登録の問題はイノベーション免除措置で解決しようとするSECの『クリプト・プロジェクト』のプレーブックが動き始めた」と分析した。

改正案の最終導入は2027年になる見通しだ。TDコーウェン（TD Cowen）のワシントン・リサーチ・グループのマネジングディレクター、ジャレット・セイバーグ氏は「この規制撤廃はアトキンス委員長の長年の優先課題だっただけに、提案が採択される可能性は高い」と述べた。早ければ2027年1〜3月期にも最終決定するとの見通しを示した。