「今からサムスン電子やSKハイニックスを買うのは怖い」 個人マネーが向かったカバードコールETF

株式市場の変動性が高まるなか、半導体株やKOSPI200を原資産とする一部のカバードコール上場投資信託（ETF）が防御力のある成績を示し、投資家の関心を集めている。

6月5日時点のETFチェックによると、ミレアセット資産運用の「TIGER 半導体TOP10カバードコール・アクティブ」の直近1カ月の収益率は31.8%だった。過去1カ月の資金流入額は3194億ウォン（約351億円）と、同社の主力商品「TIGER 半導体TOP10」の2733億ウォン（約301億円）を上回った。3月に上場した新韓資産運用の「SOL 200ターゲット・ウィークリー・カバードコール」も同期間に30.83%の収益率を記録した。

カバードコールETFはこれまで、毎月分配金を支払う月次分配型商品とのイメージが強かった。足元では半導体や高配当株、債券混合型などを組み合わせた戦略商品へと急速に進化している。相場変動が大きい局面でも株価上昇の一部を取り込みながら、安定したキャッシュフローを確保したい投資家需要が増えているためだ。

退職年金マネー取り込みへ商品拡充

カバードコールは、株式を保有したうえでコールオプションを売り、オプション料（プレミアム）を受け取る戦略だ。株価上昇分の一部を手放す代わりに、オプション売却益を確保できるため、月次分配型ETFの代表的な運用手法として使われてきた。

資産運用各社は最近、新たなタイプのカバードコールETFを相次ぎ投入している。とりわけ足元では、単純な月次分配にとどまらず、退職年金の投資需要を狙う商品が増えている。退職年金口座はリスク資産への投資比率に制限があるため、債券を組み入れたり、高配当株中心のポートフォリオを組んだりする商品が相次いで上場している。

現行の退職年金制度では、リスク資産への投資比率は70%までに制限される。こうした規制のもとで、投資家は債券を組み合わせて上限規制をかわしたり、高配当株ポートフォリオでリスク対比の効率を高めたりしながら、年金口座の活用余地を広げている。

韓国投資信託運用は6月2日、「ACE 高配当株Plusカバードコール・アクティブETF」を上場した。韓国の高配当株20銘柄にサムスン電子とSKハイニックスを追加で組み入れ、KOSPI200のウィークリーオプション売り戦略を組み合わせた商品だ。同日にはハンファ資産運用も、KOSPI200カバードコール戦略と国債を組み合わせた「PLUS 200ウィークリー・カバードコール・債券混合ETF」を新規上場した。

「PLUS 200ウィークリー・カバードコール・債券混合ETF」は、KOSPI200関連資産と国債を半分ずつ組み入れ、株価上昇の一部を取り込みつつ変動性を抑えるよう設計した。個人型退職年金（IRP）や確定拠出型（DC）退職年金口座での活用を意識した商品でもある。

「ACE 高配当株Plusカバードコール・アクティブETF」も狙いは近い。高配当株中心のポートフォリオにサムスン電子とSKハイニックスを加え、配当収益とキャピタルゲインの両方を狙えるようにした。最近の半導体ラリーに乗り遅れたくない個人投資家を意識した構成だ。

半導体ラリーに乗りたい個人に照準

ミレアセット資産運用は4月、「TIGER 半導体TOP10カバードコール・アクティブ」を投入した。韓国の主要半導体株に投資しつつ、カバードコール戦略を組み合わせた商品だ。

実際の運用成績も良好だ。ETFチェックによると、「TIGER 半導体TOP10カバードコール・アクティブ」の直近1週間の収益率は4.6%、直近1カ月では31.8%だった。同期間における同社の一般的な半導体ETF「TIGER 半導体TOP10」の収益率は、それぞれ5.69%、25.58%だった。

資金流入の勢いも速い。「TIGER 半導体TOP10カバードコール・アクティブ」には直近1カ月で3194億ウォン（約351億円）が流入した。上場から2カ月に満たない商品ながら、同期間の「TIGER 半導体TOP10」の2733億ウォン（約301億円）を上回った。

指数連動型のカバードコールETFも堅調だ。3月に上場した「SOL 200ターゲット・ウィークリー・カバードコール」の直近1週間の収益率は6.96%、直近1カ月では30.83%だった。KOSPI200の上昇局面に参加しつつ、オプションプレミアムを活用した分配収益を追求する構造だ。

背景には最近の市場変動性の拡大がある。KOSPIは5月15日に7493.18だったが、6月2日には8933.62まで19.2%急伸した後、2日で3.3%下げた。KOSDAQも同期間に1129.82から1026.03まで9%超下落した後、1日で2.3%反発するなど、値動きが大きくなった。

一部指数型ETFで資金シフト

業種別・市場別の収益率格差が広がるなか、主導業種の上昇に参加しながらキャッシュフローも確保できる戦略型ETFへの関心が高まっている。

KOSPI200に連動する「TIGER 200」は、直近1カ月で747億ウォン（約82億円）の純流出となった。一方、「TIGER 200ターゲット・ウィークリー・カバードコール」には同期間に165億ウォン（約18億円）が純流入した。両商品の収益率格差は大きくない。「TIGER 200ターゲット・ウィークリー・カバードコール」の直近1カ月の収益率は32.13%で、「TIGER 200」の33.23%と近い水準だった。

サムスン証券のイム・ウンヘ研究員は「国内外の株式市場の変動性が高まり、カバードコールETFが代替案として浮上している」と指摘する。市場の変動性が高まるほどオプション価格も上がるため、株価が横ばいの局面では原資産指数を大きく上回る収益率を記録しやすいという。

韓国取引所による個別株ウィークリーオプションの導入も、市場拡大への期待を高めている。取引所は6月29日、サムスン電子、SKハイニックス、現代自動車、LGエネルギーソリューションなどを原資産とする個別株ウィークリーオプションを上場する予定だ。市場ではこれを機に、半導体やAI、個別大型株を活用した多様なカバードコールETFが追加で登場するとみている。

分配金だけ見れば痛手も

もっとも、専門家はカバードコールETFへの投資では「配当の落とし穴」に注意が必要だと助言する。投資家が毎月高い分配金を受け取っても、ETF価格がそれ以上に下がれば、実際の資産価値は減るためだ。

例えば1000万ウォン（約110万円）を投資した人が100万ウォン（約11万円）の分配金を受け取っても、ETFの評価額が950万ウォン（約104万円）に下がれば、実際の利益は50万ウォン（約5万円）にとどまる。分配金だけで投資成果を判断してはならない理由だ。

イム研究員は「カバードコールETFでは分配金だけでなく、価格変動を合算したトータルリターンを必ず確認する必要がある」と話す。分配利回りが高いのは、分配金が多いからかもしれないが、価格が下がった結果として高く見えている可能性もあるという。

構造上、原資産の上昇幅に比べて収益が一部制限される点も弱みだ。オプションプレミアムを受け取る代わりに原資産の上昇分の一部を手放す仕組みであるため、強い上昇相場では一般の株式型ETFに見劣りする可能性がある。逆に下落相場ではオプションプレミアムが損失を一部和らげるが、元本割れそのものを防ぐわけではない。

イム研究員は、分配金の支払いが止まったり、支給額が想定以上に大きく減ったりする可能性も排除できないとして、投資目的を明確にする必要があると付け加えた。

キム・ヨンジ 韓経ドットコム記者 kongzi@hankyung.com