スタンダードチャータード、イーサリアムはビットコイン比で40%超の上振れ余地

ストラテジー（旧マイクロストラテジー）によるビットコイン売却が、イーサリアム（ETH）の超過収益の起点になり得るとの見方が浮上している。ビットコインを財務資産として保有する企業は保有資産から現金収入を生み出しにくい半面、イーサリアムを軸とする企業はステーキング収益で運営資金を確保できるためだ。

コインデスクが6月2日に報じた。スタンダードチャータード（Standard Chartered）のデジタル資産リサーチ責任者、ジェフリー・ケンドリック氏は顧客向けメモで、ストラテジーのビットコイン売却後はイーサリアムがビットコインに対して強含む可能性があると分析した。

ケンドリック氏によると、ストラテジーが売却を発表した当日は暗号資産市場全体が軟調だったが、イーサリアムはビットコインに対して明確な超過収益を記録した。同氏は「月曜日がETHのBTCに対する超過収益の始点だとみている」と述べた。

コインデスクによると、イーサリアムは6月2日以降、ビットコインに対して約5%上昇した。ケンドリック氏は、ビットコインが下落した取引日に見られたこの動きについて、2024年以降で最大級のETH/BTC上昇局面の一つだと評価した。

同氏はETH/BTC比率が足元の約0.028から年末には0.04まで上昇すると見通しを示した。両資産がそろって上昇する場合でも下落する場合でも、イーサリアムがビットコインを40%以上上回ることを意味する。

今回の見立ての根拠は、ビットコイン財務企業とイーサリアム財務企業の収益構造の違いにある。ストラテジーのようなビットコイン財務企業は、主としてビットコイン価格の上昇と資本市場からの調達に依存する。ビットコイン自体は収益を生まないため、コストや配当などの義務を賄うには保有分の一部を売却するか、追加で資本を調達する必要がある。

一方、イーサリアムはステーキングで収益を得られる。ケンドリック氏は、イーサリアムのステーキング利回りは足元で年3%前後だとしたうえで、イーサリアム財務企業は保有資産を売却せずに反復的な収益を生み出せると指摘した。

代表例として挙げたのは、トム・リー会長が率いるビットマイン・イマージョン・テクノロジーズ（BitMine Immersion Technologies）だ。ビットマインは負債発行なしで110億ドル規模のイーサリアムを確保した。足元では保有資産の評価損が大きいものの、同社はステーキング運用を通じて年率ベースで約2億5800万ドルの収益を上げている。独自のステーキング基盤「MAVAN」を通じた年間報酬は3億ドル近くに達する見込みだ。

ケンドリック氏は、こうしたステーキング収益がイーサリアム財務企業をビットコイン中心の企業より自立性の高い構造にすると分析した。ビットマインやシャープリンク・ゲーミング（SBET）といったイーサリアム財務企業は、足元ではストラテジーより低いプレミアムで取引されている。ただ、反復的な収益を生む構造が投資家の評価に織り込まれれば、バリュエーション格差は縮小する可能性がある。

市場では、ストラテジーのビットコイン売却規模は保有総量に比べれば小さいとの指摘がある。ただ、ケンドリック氏は、今回の取引の意味は250万ドル相当の売却そのものではなく、ビットコイン財務企業の経済構造を浮き彫りにした点にあるとみる。イーサリアムがステーキング収益を土台にビットコイン比で再評価されるかどうかが、今後のETH/BTCの方向を左右する重要な変数となる。