「進む道は明確」　韓国銀行・申鉉松総裁が警鐘、資産配分の骨格を変えよ

韓国銀行総裁がここまで明確なヒントを示した例は珍しい。申鉉松（シン・ヒョンソン）総裁は5月28日、初めて臨んだ韓国銀行の金融通貨委員会後の記者会見で、簡潔ながらも明快な市場メッセージを発した。据え置きを決めながら利上げを予告し、為替介入の意思を示したうえ、オフショアの差額決済先物為替（NDF）市場の改革にも踏み込んだ。市場参加者に利上げ、為替防衛、ウォン体制の再編という3つの請求書を突きつけた格好だ。

投資家への警告も明確だった。市場の錯覚から抜け出し、金融引き締めの代償に耐える準備を急げという内容である。要点は4つに集約できる。ポートフォリオは半導体の業績株に絞ること、債券は短期で持つこと、ドルの追随買いをやめること、借り入れを減らすことだ。

◆形式は据え置き、中身は利上げ

韓国銀行は政策金利を年2.50％に据え置いた。8会合連続の据え置きである。だが、申総裁が発したメッセージの中身は据え置きではない。据え置きでも実質は利上げ――これが5月28日の金融通貨委員会の本質だった。

利上げを求める少数意見が2人出たのも異例ではない。申総裁は「同じ枠組み、同じ認識の下での戦略的な違いだ」と説明した。意見対立ではなく、利上げ基調を定めたうえでペースを調整したにすぎない。年内2回の利上げを実施し、政策金利が年3.0％に達するのが基本経路となる。時期は7月と10月、もしくは11月が想定される。

この日の会見で最も注目すべき発言は3つある。第1に「進む道は明確だ」である。韓国銀行総裁が記者会見でここまで直接的な表現を使うのは異例だ。第2に「為替の偏りは容認しない。手段もあり、意思もある」と明言した。口先介入を超えた政策意思の公的な表明である。第3に「NDF市場がしっぽとなって胴体を振り回している」と指摘した。オフショア先物為替市場の構造問題を就任後初の会見で持ち出したのは、ウォン国際化という中長期の政策方向を示す予告編にほかならない。

◆ポートフォリオの骨格を変えるべきだ

資産運用の観点での含意は明快である。いまはポートフォリオの骨格を変えるべき局面だということだ。引き締めに強い構成へ切り替えよというシグナルである。株式はレバレッジを外し、半導体の業績株に絞るのが基本戦略となる。

決定的なヒントは株式市場、なかでも半導体セクターにある。申総裁は2026年1〜3月期の実質国内総生産（GDP）成長率1.7％に比べ、国内総所得（GDI）成長率が12.3％と急伸した点を取り上げた。同じ量を生産して売っても、国際市場で以前よりはるかに高い価格で売れたことを意味する。主役は人工知能（AI）半導体だ。韓国銀行はこの半導体サイクルを一時的な反発ではなく、「相当期間続く構造的効果」と明記した。

一方、申総裁は借金に頼る株式投資に対して「需要曲線を折り曲げる」と警告した。相場が下がる局面では、信用買いやレバレッジ型ETFが反対売買を呼び込む。小さな調整が大きな売りに広がる恐れがある。

債券と預貯金はデュレーションを短く取るべきだ。長期債のポジションは重荷になる。金利が上がれば債券価格は下がる。ターミナルレートが確認できるまでは、CMAや短期の預金・積立預金で流動性を確保し、次の機会を待つのが賢明だ。

不動産はデレバレッジが前提となる。申総裁は首都圏の住宅価格と家計債務を金融安定リスクに挙げた。供給不足で価格が持ちこたえる余地はあるが、利上げは借り手の資金繰りを圧迫する。いまの不動産投資で重要なのは上昇率ではなく金利である。政策金利が年3％前後に達しても耐えられるか、まず計算しなければならない。変動金利ローンを固定金利に借り換え、元本を早期返済して利払い負担への防波堤を築くことが、7月の利上げ前のマジノ線になる。

ドルの追随買いも危うい。申総裁は「偏りは容認しない。手段もあり、意思もある」と述べ、上値を抑える姿勢を示した。韓国銀行が利上げに動き、米韓金利差を縮めれば、ウォン安圧力は急速に和らぐ。いま高値圏でドルの比率を引き上げるのは、中央銀行と正面から対決するようなものだ。結論は明快である。現金と短期金利商品で防御力を確保し、株式は業績株中心に絞る一方、長期債、レバレッジ、高債務の不動産投資は減らさなければならない。

◆米連邦準備理事会より速い利上げ経路を予告

米連邦準備理事会（FRB）理事のリサ・クック氏は5月28日、「インフレは誤った方向に向かっている。想定していたディスインフレが適切な時期に現れなければ、利上げの準備がある」と警告した。FRBが引き締め再開を検討するなか、韓国銀行が先に利上げに踏み切るシナリオが現実味を帯びている。

米韓の政策金利逆転幅は現在1.0〜1.25ポイントある。この差を縮めることは、ウォン相場の安定と輸入物価の抑制に直結する。申総裁は国際決済銀行（BIS）総裁会議で「外部で起きることを受け入れるだけの参加者ではなく、自ら流れをつくる参加者になる」と語った。世界の金融政策の舞台で、韓国の中央銀行の立ち位置が変わる可能性を示した発言である。

イ・シムギ 論説委員 sglee@hankyung.com