高金利のニューノーマル時代、オークツリー「危機下のスペシャルシチュエーションに商機」【ASK 2026】

マクロ不透明感が強い局面、スペシャルシチュエーション投資に好機

不良化したプライベートクレジット、PEFの流動性不足などで機会

この記事は5月27日14時12分、マーケットインサイトに掲載された記事です。

「高金利とインフレが続き、マクロの不確実性も重なる今こそ、スペシャルシチュエーション戦略に有利な環境だ」

オークツリー・キャピタルのジョーダン・クルーズ氏（スペシャルシチュエーション・グループ共同ポートフォリオマネジャー、マネジングディレクター）は5月27日、ソウル・汝矣島のコンラッドホテルで韓国経済新聞主催の「ASK 2026」グローバルオルタナティブ投資カンファレンスに登壇し、こう語った。

同氏は、2022年以降は高金利がニューノーマルとして定着し、低金利時代に積み上がった負債のほころびが本格的に表面化していると指摘した。そのうえで「このほころびこそ、スペシャルシチュエーション投資家にとっての機会だ」と強調した。スペシャルシチュエーション投資は、一般的なプライベート投資よりも企業再編など特殊な局面に応じて資金を投じる手法を指す。

オークツリー・キャピタルは運用資産2240億ドルの世界的なオルタナティブ投資運用会社で、「投資の第一人者」として知られるハワード・マークス氏が1995年に設立した。スペシャルシチュエーション部門では、債務の買い取り、ストラクチャード・エクイティ、事業会社の直接買収などを状況に応じて使い分ける「オールウエザー戦略」を中核に据える。

クルーズ氏は「経営の失敗や誤ったM&A、顧客離れなどで資本を必要とする企業は毎年4〜6社は必ず存在する。それが我々の戦略の土台だ」と述べた。

同氏が注目するのは、プライベートクレジット市場の不良化だ。新型コロナウイルス禍以降、この市場には大規模な資金が流入し、融資審査は緩んだ。直近6カ月では大型デフォルト（債務不履行）の事例も相次いでいる。

利払いに耐えられない企業が、利息を元本に上乗せして事実上デフォルトを隠す「バッドPIK」の事例は、市場全体の約6%に達すると同氏は推計する。不良債権を抱える貸し手に対し、さまざまな形で解決策を提供できると説明した。

あわせて注視するのが、大規模なハイイールド債務の満期到来だ。今後3年以内に満期を迎える米国のハイイールド債務は約9000億ドルに達する。相当部分がゼロ金利時代に高いレバレッジで調達された資金で、足元の高金利環境では借り換えが難しいためだ。

クルーズ氏は「借り換えに行き詰まった企業に対し、救済金融の性格を持つ資本を供給するのが我々の役割だ」と語った。

プライベートエクイティファンド（PEF）の流動性不足にも機会を見いだしている。PEFは低金利時代に高値で企業を買収したが、足元ではM&A取引が減り、分配倍率（DPI）も底を打っている。このため新ファンドの組成に苦戦しているという。

クルーズ氏は「PEFに転換優先株の形で流動性を供給すれば、下値を守りながら株式の上昇分も取り込める」と付け加えた。

チェ・ダウン記者 max@hankyung.com